兴业证券-巨星转债投资价值分析：全球布局的手工具领先企业-200621

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　　巨星转债（评级AA，发行规模9.726亿元）条款常规，债底保护较好，预计目前平价下上市首日获得的转股溢价率在12%-16%区间内，价格112-116元。在配售50%时其留给市场的规模约为4.86亿元，估算中签率约0.008%。打新参与没有异议。巨星科技估值不高，这与其业务成长性有一定关系。公司近几年通过外延并购维持不错的归母净利润增速，当然这也使得其期间费用率明显上行。考虑到其国外销售收入占比超过90%，欧美国家复工进度加速有望带动需求，另外公司2020年中报预告归母净利润增速为20%-30%，确定性较高，建议投资者在巨星转债上市后积极关注。
　　巨星科技是一家专业从事手动工具、激光产品、智能工具、服务机器人等产品研发、生产和销售的智能装备企业。2019年公司手工具业务贡献营收/毛利51.06/15.92亿元，占比约为77%/74%。公司国外收入占比超过90%。公司持续加大研发投入，积极从OEM向ODM再向OBM转型（2019年年报显示OBM收入占比为19.32%，增速接近104%），向微笑曲线两端延伸以提升产品的经济附加值，2019年自主研发的新产品销售比重超过30%，新增SKU一千余个。2010年以来公司先后收购了多家手工具、五金器材公司，为抓住汽车市场发展机遇2019年10月公司、杭叉集团及其共同控股股东巨星集团收购中策橡胶46.95%股权，其中巨星科技增资中策海潮9.75亿元，通过中策海潮间接持有中策橡胶11.44%股权。
　　2019年全年公司实现营业收入/归母净利润66.25/8.95亿元，增速为11.64%/24.83%。报告期其综合毛利率提升3.15个百分点至32.59%，毛利率较高的工业存储箱规业务营收增速达到72.52%。不过期间费用率率上行5.16个百分点至18.56%使得最终经营盈利能力没有明显提升（扣非归母净利润增速明显低于规模净利润增速，为7.14%）。中策橡胶贡献的投资收益和2018年处置金融资产的损失使得本期公司投资收益增加约0.70亿元至0.75亿元，如此一来公司整体盈利增速不低。20Q1公司实现营业收入/归母净利润13.21/1.82亿元，前者下滑9.59%，后者增长18.99%，报告期内预计其毛利率环比小幅上行，另外投资收益增量带动业绩提升。公司公告2020年上半年预计实现归母净利润5.33-5.77亿元，同比增长20%-30%，主要原因包括快速复工复产、积极开拓防护用品业务和投资收益增量贡献。
　　风险提示：贸易摩擦加剧、汇率波动超预期、收购整合效果不及预期。