东兴证券-固定收益周报：混乱的信号，震荡的债市-200622

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投资摘要：央行东兴证券公开市场操作：本周6月15日-19日，央行累计开展3000亿元逆回购和2000亿元中期借贷便利(MLF)操作。

因本周有4200亿元逆回购和2400亿元中期借贷便利(MLF)到期，从全口径看固定收益周报，央行本周实现净回笼1600亿元。

混乱的信号地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周（6月15日-6月19日）我国地方政府债发行较上周有所下降。

共计发行10只债券，发行金额为752.31亿元，发震荡的债市行金额较上周减少231.99亿元；使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债净增加118.06亿元，地方政府专项债净减少350.05亿元。

二级市场交易东兴证券：货币市场:本周DR007呈上升趋势，整体较少周上涨23BP。

从利差看，本周R007和DR007利差先下降后上升，CG007与DR007利差先下降后上升，固定收益周报且利差较大，周五达74BP。

利率市场：本周长短期利率均呈现上升趋势，1年期品种上行6.99BP，3年期品种混乱的信号上行10.73BP，5年期品种上行15.37BP，7年期品种上行9.5BP，10年期品种上行13.01BP。

债市投资策略：经济缓慢复苏，年内以震荡的债市通缩为主。

从4月经济数据看，生产维持反弹，增速转正，但离疫情前水平仍东兴证券有距离；投资方面，三大需求都有所改善，制造业仍是拖累项，回暖需要较长时间，基建增速回暖较快，基本符合预期，房企补库存或难以持续，房地产投资难以强劲反弹。

生产大于需求，供需缺固定收益周报口放大，年内以通缩为主。

短中长期利好仍存，债市避险需求混乱的信号仍有支撑。

短期来看复工后全球疫情反复和二次爆发概率不低，或对债市震荡的债市形成支撑，中期来看，美国大选之前中美摩擦只会愈演愈烈，上周对华为动作只是前哨站，长期来看，第三世界国家及欧洲国家主权债务危机若隐若现。

货币政策拐东兴证券点未至，配合财政政策发力。

本周央行减量平价续作mlf，央行表态宏观杠杆率只是阶段性提升，显示了对宏观杠杆率高度关注，央行态度略偏谨慎，市场担心货币最宽松时点已经过去，我们固定收益周报认为经济弱复苏态势下，国内外风险仍存，货币政货币政策转向仍为时尚早，且后续财政政策发力仍需宽松货币政策配合。

综上所述，经济缓慢复苏进程中，混乱的信号宽货币向宽信用传导，财政政策逐渐发力，债券市场单边牛市或许已经结束。

但宽松货币政策退出仍为时尚早，且债市利好仍存，比如全球疫情反复、中美摩擦再起以及主权债务危机震荡的债市若隐若现，都对债市形成一定支撑，债市进入宽幅震荡，建议把握交易机会。

风险提示：全球经济下行超东兴证券预期，政策超预期。