南京银行-债券市场2020年三季度展望：经济修复趋缓，债市择机介入-200616

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基本观点海外市场：二季度，欧南京银行日疫情控制较好，美国疫情平台震荡，新兴市场国家疫情持续恶化。

三季度，预计美国疫情总体稍好转，债券市场2020年三季度展望全球经济迎来一定反弹。

美国经济重启显著推升就业水平经济修复趋缓，经济景气度有所好转，后续重启程度将受疫情制约。

美联储急速扩张资产规模，表示后续维持零利率水平和购债规模，预计美元三季债市择机介入度震荡稍走弱。

美债期限结构二季度变化不大，随着经济一定程度重启，南京银行三季度可能稍走陡。

欧央行维持利率不变，扩大抗疫购债规模，欧盟财政复兴基金计划预计能够一定程度落地，欧债券市场2020年三季度展望元区经济重启程度三季度预计会较高，欧元有一定支撑。

日本经经济修复趋缓济受疫情冲击仍较大，通胀水平极低，日元三季度可能延续宽幅震荡走势。

美元先偏强后有所走弱、中美关系先紧张后债市择机介入缓和带动人民币先贬后升，经济恢复支撑下，三季度人民币可能震荡稍走升。

宏观基本面：二季度经济延续修复的趋势，3南京银行、4月份生产端率先修复，需求端恢复略滞后，价格指数大幅下跌；5月份需求端恢复好于生产端，供需缺口缩窄，物价指数企稳。

从细项看，固定资产投资的恢复略快于消费，其中基建和地产为主要推债券市场2020年三季度展望动力量，尤其是5月份基建增速增幅扩大。

消费增速在疫情得到控制后逐步恢复，其中地产相关和汽车消费经济修复趋缓5月反弹较多。

5月份经济延续修债市择机介入复趋势，但回升速度较4月放缓，市场对经济反弹速度的预期将下调。

但在海外陆续复工复产以及社南京银行融高增长的推动下，经济继续回升的趋势仍将延续。

在市场预期降低的基础上，除非后续经济增速出现较大幅度回落，否则债券市场2020年三季度展望难以产生预期差，基本面对债券市场的利多有限。

货币政策经济修复趋缓及流动性：4月至5月中旬，央行通过定向降准，再贷款再贴投放，维持了流动性的很充裕状态。

5月下旬开始，随着监管层致力于整治套利行为，并推出直达实体经济的再贷款政策，逆回购投放逐步回归常态，资债市择机介入金面回归适度状态。

长短期资金价格均南京银行随着流动性变化，先大幅下行后大幅上行。

债券市场2020年三季度展望货币政策先维持大幅宽松，后边际收紧；政策利率接连下调，超额准备金利率大幅下调，市场利率则随流动性先降后升。

流动性宽松下，银行主经济修复趋缓动负债延续下降，金融机构信用显著扩张。

债市杠杆水平有所债市择机介入下降。

二季度，社融连续大幅扩张，居民、企业贷款持续扩张，信贷质量持续改善，南京银行企业资金活力先弱后强。

由于海内外疫情冲击仍在持续，北京等地疫情出现反复，宽债券市场2020年三季度展望财政有待发力，预计三季度货币政策总体基调为偏宽松。

降准将有小幅空间，公开市场操作利率也有小幅经济修复趋缓下调，结构性货币政策将继续发力，流动性总体预计保持稍充裕状态。

利率债策略：5月份以来收益率快速调整，主要受以下原因影响：一是疫情逐步得债市择机介入到控制；二是经济回升预期逐步增强；三是社融增速持续走高，资金利率中枢抬升；四是债券供给增大。

从5月公布的数据看，南京银行上述四大逻辑仍然无法证伪。

北京疫情虽有反复但预计能够有效控债券市场2020年三季度展望制，对经济影响有限。

信用扩张延续，宏微观杠杆率上升，央行公开市场操作仍经济修复趋缓然偏谨慎，资金利率难以再度下行至前期位置。

经济基本面反弹速度虽然放缓债市择机介入，但修复的趋势仍将延续，市场预期调低后，短期内再次低于预期的可能性较小。

南京银行在上述因素共同作用下，收益率预计短期内易上难下。

后续若经济增速放缓，可能出现交债券市场2020年三季度展望易性机会。

交易盘建议三季度上半段保持谨慎，后半段可关注经济反弹的持续性及央行货币政策态度的转变，经济修复趋缓择机介入。

配置盘可选择收益率曲线上较凸的期限，如7Y和超长端逢高介入信用债策略：年初至今，信用债整体走过了震荡下行－区间债市择机介入波动－大幅回调的三阶段过程，一季度在疫情扩散后，经济下行担忧加剧，无风险利率带动信用债收益率持续下行。

二季度以来，信用债收益率先下后上，南京银行整体呈V型反转。

4月初，央行下调超额存款准备金利率打开利率走债券市场2020年三季度展望廊下限，短期品种收益率明显受益，信用债收益率陡峭化下行，突破了16年的低点。

5月开始，新增地方专项债及特别国债等财政政策进一步清晰，债券经济修复趋缓市场整体供给放量逐步显现，叠加货币政策宽松不及预期，整体情绪偏弱，债市出现明显下跌，信用债交投活跃度也有所下降。

上半年信用事件不多，评级调整中上调主体明显增多，以城投为主，下债市择机介入调仍集中在前期已出现过风险因素的主体及民企。

从主要配置品种来看，宽信用政策推动下，市场对城投债仍较为青睐，在南京银行拉基建托经济的背景下，安全性边际较高，但对敏感地区仍需保持谨慎。

目前在疫债券市场2020年三季度展望情传导之下，主体内部分化较大，当前的择券保持警惕。

中长期品种信用利差近期被动收经济修复趋缓缩，但较年初仍有所抬升，尤其是5Y品种信用利差保持在30%左右，性价比仍可观，可维持一定的久期。