兴业证券-利率回顾：情绪脆弱，长端宽幅震荡-200627

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投资要点资金面：隔夜与七天兴业证券分化。

本周隔夜和跨季资金出现分化，R001下行69bp至1.49%，DR007维持在利率回顾2.13%的水平，R007上行22bp至2.39%。

周一至周三央行分别开展了1200亿、2000亿和1800亿逆回购操情绪脆弱作，全周累计净投放5000亿，有效维护了跨半年资金面的平稳。

上半年在端午假期后还剩3个交易日，鉴于央行维稳资金面的态度以及近期资金利率走势，本次跨半年资金面预计不会出现大的波动，但非银机构长端宽幅震荡仍然面临一定压力。

一级市兴业证券场：需求“过山车”。

本周利率债总发行量和利率回顾上周基本持平，但到期量较大，导致利率债净供给有所回落。

本周一级市场情绪犹如过山车，周一和周二上午受特别国债发行的冲击情绪极差，5年国开中标利率高于二级情绪脆弱40bp实属罕见，而周二下午和周三需求出现显著好转。

这种变化可能与特别国债招标结果良长端宽幅震荡好以及资金面边际转松有关。

二兴业证券级市场：长端利率先上后下，宽幅震荡。

本周三个交易日中，长债收益率呈现先上利率回顾后下的态势，债市情绪波动极大。

具体而言，周一债市延续弱势，特别国债的完全市场化发行仍然是市场的主要情绪脆弱担忧，叠加资金面收紧，当日200205大幅上行4.5bp。

周二长端收盘价和开盘价差异长端宽幅震荡不大，但日内波动巨大。

早盘中美关系的波折曾兴业证券引发债市波动，但最大的波动来自一级市场。

5年国开中标收益率比二级高利率回顾出近40bp，之后的10年国开招标也比二级高出10bp，二级市场随之恐慌性下跌，200205一度上行10bp。

之后10年特别国债招标结果良好，下午债市情绪出现修复，全天2002情绪脆弱05仅累计上行2.5bp。

周三债市情绪延续长端宽幅震荡修复的态势，在央行的大额投放下隔夜利率大幅转松，长债利率大幅下行，全天200205下行5bp。

全周10年国开活跃券200205累计上行2bp，10年国兴业证券债活跃券200006累计收平。

期限利差利率回顾：10-3利差收窄。

本周国债10-1利差收窄4bp至71bp，国开10-1利情绪脆弱差缩窄1bp至85bp，期限利差整体变化不大。

值得关注的是，本周3年国债和国开收益率上行幅度长端宽幅震荡大于其他期限，导致10-3利差显著收窄。

3年是政金债指数债基的主要配置期限，3年收益率的上行可能指向部分机构进行了赎回操作，一方面与应对跨半年的流动性需求有关，另兴业证券一方面也有对后市谨慎的因素。

风险提示：国内和海外基本面改善超利率回顾预期。