兴业证券-信用债回顾：经济数据持续修复，市场风险偏好调整-200704

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　　1、一级市场：用债发行量环比小幅减少
　　与上周相比，本周信用债发行量小幅减少，净融资量则小幅增加。本周信用债新债发行共1259.70亿元，较上周环比减少17.79%。从债券种类来看，本周短融和中票发行规模均小幅减少，公司债发行规模略有增加。
　　2、二级市场：本周信用债收益率多数下行
　　本周信用债收益率多数下行。收益率方面，在节假日过后，本周（6.28-7.3）城投债除AA级1年期收益率小幅上行外，其余各期限、各等级收益率均下行。中票各期限各等级收益率同样在本周均表现下行，并且3年期的下行幅度相对最为显著。
　　跨半年时点之下，资金价格表现波动。资金价格方面，短端的资金市场价格在经历了跨半年度时点之后有所回落，整周来看R001和R007利率有一定差异。而央行公开市场操作层面，本周无逆回购操作，到期4900亿元之下累计回笼4900亿元人民币。整体而言，目前阶段政策更多关注宽信用。
　　经济数据继续回温，权益资产表现进一步提升市场风险偏好。本周公布的6月制造业PMI由上月的50.6升至50.9，高于市场预期中值50.4，创4月以来新高，并且高于去年同期水平，指向制造业景气改善。与此同时，非制造业PMI的回升也反映出国内经济活动进一步恢复。在经济持续恢复和宽信用的政策预期之下，权益类资产在本周表现亮眼，资金流入规模显著，市场风险偏好持续提升。市场情绪的影响下，债市整体表现相对平淡，信用债的票息在这一阶段更具有吸引力，信用债相对利率债具有更好的配置价值。
　　从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交在其中的占比上升明显，占比中枢在30%左右（上周为20%左右）。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、产能过剩等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在江苏、湖南、浙江、北京等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在湖南、重庆、山东等地区。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期