兴业证券-利率回顾：风险偏好抬升，长端利率调整-200704

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　　资金面：平稳跨半年。本周资金利率呈现先上后下的态势，周二为上半年最后一个交易日，也是本周资金利率高点，当天DR007和R001均为2.30%，意味着大部分机构都能平稳跨过半年。后半周资金利率明显回落，周五DR007降至1.83%，显著低于6月运行中枢。央行仅在6月28日开展了1000亿逆回购操作，全周逆回购到期4900亿，公开市场累计净回笼3900亿。央行的“按兵不动”再次确认了调整DR007向政策利率靠拢的意图。
　　一级市场：需求旺盛。本周发行国债2880亿，其中特别国债2400亿，政金债1229亿，地方债919亿。本周利率债到期量较少，导致利率债净供给大幅上升。从各券种发行量来看，一般国债和地方债给特别国债“让道”的意味明显。本周尽管利率债供给压力较大，但银行的配置需求仍然保持旺盛，特别国债的发行对其他券种的冲击显著缓解。
　　二级市场：风险偏好抬升，长端利率上行。前半周债市仍然延续修复行情，多空因素交织下多头整体占优，而周四和周五受股市看涨情绪影响长债明显调整。具体而言，周日非银仍在假期中，市场成交清淡，受海外疫情影响避险情绪上升，200205当天下行2bp。周一央行暂停逆回购，资金面明显转紧，受此影响长端小幅调整，200205上行0.75bp。周二早盘PMI超预期叠加资金紧张，导致长端明显调整，下午农发招标良好叠加央行下调再贷款再贴现利率的消息导致收益率明显下行，全天200205下行1.5bp。周三消息面平静，市场对再贷款再贴现利率下调有了更多偏空的解读，全天200205上行0.75bp。周四和周五受A股强势表现压制，债市整体交投清淡，买盘较弱，200205分别上行1bp和4.5bp。全周十年国开活跃券200205累计上行3.5bp，十年国债活跃券200006累计上行3.25bp。
　　期限利差：曲线走陡。本周国债10-1利差走阔9bp至80bp，国开10-1利差走阔13bp至98bp，期限利差走阔同时受短端利率下行，长端利率上行的影响。本周受跨半年后资金利率回落影响，1年国债和国开收益率明显下行，而10年国债和国开收益率受基本面复苏和股市强势的影响显著上行。曲线形态的变化整体反映了基本面修复的预期，后续变化需要密切跟踪。
　　风险提示：海外疫情二次爆发；逆周期调控力度超预期；地产市场超预期波动；流动性收紧超预期