兴业证券-2020年中期回顾 ：剧情太精彩，悲喜谁人知？-200705

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　　投资要点
　　Part1.从估值波动看整体走势
　　2020年上半年转债估值波动大致可以分为四个阶段：提升-回调-维持-下降：1）1月、2月转债高位提估值，股债双强，最容易赚钱的时刻；2）3月初至3月下旬“热闹是别人的”，转债整体估值有所回调；3）3月底至4月下旬股市反弹中转债定位勉力维持，但赚钱效应不佳；4）5月、6月转债定位滑落，股市结构性行情显著，债市大幅回撤。以高定位进入2020年的转债对于债市波动反馈并不对称，明显的赚钱效应还需BETA驱动估值。
　　Part2.个券表现的精彩与纠结
　　医药及消费标的：缺乏一线品种，转债上市时正股处于高位的情况不少；科技与新能源标的：当牛市预期消除，剧烈波动让投资者难受。其他边际景气的机会与反思：1）建材4月启动5月回调，指导了博特的赚钱机会；2）需求逻辑被逐渐挖掘，全筑后来居上；3）游族可能是高平价、高换手的典型交易品种。底仓品种没有完成“小波动、稳收益”的任务，即使是偏股型的东财、顺丰持有感受也比较一般。总结而言，个券对转债的制约暂时无解，赚BETA仍是核心。
　　Part3.持仓分化对应的基金收益
　　策略切换优势给小规模转债基金带来较好表现，20Q1堆仓位、堆弹性标的基本能够保持不错收益，而Q2的净值提升则需要借助股票力量。复盘不同风险偏好的转债基金和类转债基金净值曲线走势，我们认为转债择券有意义但仍面临很多掣肘，怎样强调贝塔都不为过，这与股市有着显著不同。
　　Part4.下半年很长，现在“很短”
　　短期关注增量资金带来新变化，可以积极一些，不过快牛行情并不容易出现，拉长看优质赛道、头部公司可能仍是股市easy模式。策略上我们维持7月月报中转债偏均衡配置的观点，考虑有三：1）低定位品种可能有补涨机会；2）纯债最难受的时点逐渐过去，债性不再成为上涨掣肘；3）如果股市出现回调，上半年涨幅较大的强势品种可能首当其冲。具体推荐标的请见正文。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。