东兴证券-固定收益周报：债市或已超调，转机尚未显现-200712

《东兴证券-固定收益周报：债市或已超调，转机尚未显现-200712（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-固定收益周报：债市或已超调，转机尚未显现-200712（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资摘要：央行公开市场操作：本周(7月6日-7月12东兴证券日)，央行未开展逆回购操作。

截至目前，央行7月份以来持固定收益周报续“停摆”逆回购，同时也是自6月29日以来连续10个工作日暂停逆回购。

本债市或已超调周，公开市场共有2900亿元逆回购到期，央行实现全额净回笼。

地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周（7月6日-7月12日）我国地方政府债发行只数6只，发行额302.43亿元，较上周减少转机尚未显现669.15亿元。

使用可东兴证券比口径统计，本周我国地方政府一般债净减少404.52亿元，地方政府专项债净减少138.86亿元。

二级市场交固定收益周报易：货币市场:本周DR007呈上升趋势，周五较周一上升47.2BP。

从利差看，本周R007和DR007利差呈先下将后上涨趋势，周五较周一上涨3BP，GC007与DR007利差整体呈下降趋势，周五有所回升债市或已超调，周五较周一下降20BP。

转机尚未显现利率市场：本周国债利率整体呈现上升趋势，中短期利率上升幅度大于长期利率，1年期品种上涨9.02BP，3年期品种上涨8.78BP，5年期品种上涨9.13BP，7年期品种上涨5.33BP，10年期品种上涨3.46BP。

债市投资策略：上周债市在基本在股市大牛的阴影下，十年国债基本回到疫情前3.1%东兴证券点位。

从基本面、通胀和货固定收益周报币政策角度静态比较看，债市已经超调。

我们在上周周报《股债跷跷板，短期波动大》中提及债市或已超调本周债市主要矛盾仍是股市，从情绪角度和资金抽血效应两位维度影响债券市场走势，上周债市整体大跌。

十年国债基本回到疫情前3.1%点位，疫情前与现在各方面差距较大，从基本面看，Q4经济增速为6%，20年Q2经济增速转机尚未显现为2%-3%，从通胀看，目前CPI和PPI远低于疫情前水平；从货币政策和流动性看，现在明显较疫情前宽松，债市点位较基本面已经超调。

从东兴证券影响债市趋势看，转机并未显现，股债跷跷板持续。

上周公布通胀数据基本符合预期，但债市情绪较差，更多从负面理解通胀数据，7月通缩缓解趋势明显；从基本面看，PMI和BCI显示，经济复苏态势良好，可能与海外需求超预期有关，随着海外需求斜率变缓固定收益周报，需求疲弱可能仍会拖累经济恢复，但可能要从8月数据开始显现，7月将公布的工增等数据预计良好，社融数据超预期走高，提振经济复苏信心；货币政策偏鹰的取向并未改变，周末金融统计数据新闻发布会“同时也要认识到利率适当下行并不是利率越低越好”表态，进一步明确央行偏鹰立场。

总体看，债市转机仍未到来，债市或已超调静待经济复苏斜率放缓和风险事件发酵，股债跷跷板效应持续。

下周公布二季度GDP及6月投资和工业增加转机尚未显现值数据，存在超预期可能。

预计二季度GDP2%-3%，中性预期2.4%，wind一致预期2.9%，预计低于市场预期，但对GDP低于预期解读可能有两种东兴证券，若债市情绪较弱，或解读为未来复苏空间大，复苏斜率或缓慢下降，达到利空出尽的效果；6月投资和工增数据预计持续恢复，有高于出市场预期可能。

风险提示：全球经济下固定收益周报行超预期，政策超预期。