光大证券-通胀再研究系列之一：为何我们需要特别关注PPI？-200714

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　　◆PPI与债市走势有较好的相关性，而与股市走势相关性一般
　　中长期来看，PPI与债券收益率之间有较好的相关性，而与股市走势的相关性一般。PPI达到顶部（底部）往往预示债市的拐点。在PPI向上并逐步登顶的阶段，债券的性价比逐渐变差；在PPI向下并逐步触底的阶段，债券的性价比逐渐变好；当出现结构性通胀，CPI与PPI走势背离时，债市收益率一般会跟随PPI而非CPI。
　　2002年1月至2020年6月，PPI左侧平均持续时间为24.2个月，右侧平均持续时间为18.4个月；左侧平均变动10.4个百分点，右侧平均变动10.5个百分点；对应一年期国债收益率在左侧平均变动170bp，右侧平均变动179bp；十年期国债收益率在左侧平均变动207bp，右侧平均变动234bp。从几次PPI周期比较的情况来看，PPI在左侧的时间越来越短，而在右侧的时间明显加长，说明PPI一旦下降到一定区间需要更长的时间才能回到高点，这点也与经济增速下台阶，并持续承压的情况相符。
　　◆PPI作为工业景气度指标，对重要经济指标具有一定的预测性
　　2015年之前PPI与工业生产相互影响，2015年下半年供给侧结构性改革后，两者的联系减弱，PPI一般领先工业库存3-6个月。全社会固定资产投资以及制造业投资上行阶段，PPI并没有表现出较强的跟随性，但在下行阶段，往往PPI处于疲弱状态。PPI与进出口的相关性较强，与进口之间的关系可能更强。PPI与CPI之间的相关性和同步性在2015年前较强，之后有所减弱。
　　2017年2月PPI进入新一轮下降通道，2019年10月开始触底反弹向上并持续到2020年1月。疫情的出现使得PPI偏离了之前的运行轨道，并在2至4月加速下降。3月中旬后经济在疫情防控常态化下复苏，PPI从加速下降通道中走出，减速降至底部后快速反弹（5月、6月同比分别为-3.7%、-3%），6月可能是新一轮PPI向上周期的起点。
　　◆PPI与政策之间同样具有非常密切的联系
　　财政政策方面，国内增值税增速与PPI之间表现出较好的相关性。货币政策方面，PPI触底（到顶）往往对应货币政策宽松的顶点（底部）。产业政策能够通过影响产业链上产品的价格影响PPI走势，如2015年底开始推行的供给侧结构性改革。
　　◆风险提示
　　目前境外疫情仍处于快速蔓延态势；后续经济复苏仍面对诸多不确定性因素，对经济不宜太过乐观。