华泰证券-6月外贸数据点评：外需渐复苏，外贸显韧性-200714

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　　核心观点
　　据海关总署，6月份出口（美元计价）同比增速+0.5%（5月为-3.3%），进口同比+2.7%（5月为-16.7%）；当月贸易顺差464.2亿美元，较5月有所缩窄。6月份出口、进口数据均强于Wind一致预期（依次分别为-2.9%/-9.7%）。总体来看，全球新冠疫情控制情况有所好转，各国都在努力恢复正常经济活动。三季度内需有望延续修复，而外需仍可能受贸易摩擦、海外疫情反复等因素扰动，内需复苏确定性强于外需，对应我国进口可能较出口数据表现更为积极，贸易顺差或将收窄。汇率是经济基本面的映射，国内经济稳步复苏，为稳定人民币汇率提供了坚实基础。
　　国内生产强于海外，对冲了出口下行压力
　　今年上半年，美元计价，我国出口累计同比-6.2%，新冠疫情对主要经济体需求的负面冲击有所体现。但中国是当前全球疫情控制最好的国家，国内企业从3月份就较快复工复产，我国工业产业链条较为完整、生产能力强的优势得以体现，在全球防疫形势严峻的背景下，整个上半年，我国医疗物资相关出口同比大涨。除医疗行业以外，由于其他国家生产能力尚未完全恢复，一部分全球贸易需求对应的其他行业生产订单（如电子加工、汽车生产等），也可能转移到中国来完成。“国内生产强于海外”的逻辑，对我国出口数据起到了一定对冲作用。
　　内需复苏确定性强于外需，Q3贸易顺差或有所缩窄
　　二季度，国内各项需求呈现较快修复。6-7月份，尽管海外疫情形势仍未明朗、美国新增疫情仍然较多，但主要经济体在尽力防控疫情的同时，已先后重启复工。国内需求+海外生产陆续修复，6月进口同比转正；同时，我国内需复苏速率逐渐超过生产端，6月份进口数据的改善幅度比出口更大，环比分别为16.17%与3.27%，我们认为三季度贸易顺差或较二季度缩窄。据海关总署表述，中方继续执行中美第一阶段贸易协议，上半年自美进口降幅低于整体进口，而对美出口降幅大于整体出口，对美贸易顺差呈现收窄。
　　外需开始缓步复苏，外贸基本盘韧性较足
　　韩国是出口导向型国家的典型代表，同时其国内疫情控制也相对较好；此外，由于韩国出口的产品结构以及主要出口国家与中国的情况相似，两国的出口额同比变化在历史上较为一致。韩国出口金额6月同比-10.9%（5月为-23.6%），修复态势类似我国6月出口数据，或可说明全球需求开始缓步复苏。经同比百分化调整后的中、美、欧、日、韩制造业PMI，6月份同比均较5月改善。未来一到两个季度，应对外贸环境波动仍是经济工作重要议题之一，我们认为外贸基本盘稳定可期，韧性较足。
　　完善要素体系，挖掘内需潜力，内部循环为主
　　近期习总书记和刘鹤副总理连续提到要建立“国内循环为主，国内国际双循环”的经济格局，我们认为这将是中期趋势，一方面应对大国博弈加剧、国内产业链仍有缺失的现况，需要主动补短板，降低关键技术的对外依存度；另一方面，应对外需下滑的风险，国内外需敏感度较高的行业需采取转型，摆脱就业、经济拉动等方面对外需的过度依赖。国内循环为主要求更多去挖掘内需潜力，并建立国内供给为主的要素投入体系，这或将是未来中期政策制定的主要指导方向。
　　风险提示：全球范围内疫情控制情况差于预期，外需下行程度大于预期，出口未来下行速度超预期。