兴业证券-开放红利系列3：那些年我们经历过的外资流出-200715

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　　投资要点
　　★宏观视角，历史上北向资金共有5次明显流出
　　2020年7月14日，陆股通当日净流出174亿元，创下陆股通开通以来单日最大净流出。历史上北向资金共出现过5次较为明显的流出，通过历史复盘我们认为，本次和发生在2019年一季度“旺春行情”过后北向资金兑现盈利的情况较为相像。2019年一季度A股出现“旺春行情”，沪深300指数从不到3000点上涨至4100点，涨幅超过35%，创业板指从1200点附近上涨接近1800点，涨幅接近50%。随着指数不断攀升，北向资金逐渐兑现浮盈，在52个交易日内流出超过760亿元。而今年4月份以来，沪深300上涨了约40%，创业板指上涨了约60%，市场积累了一定的获利盘压力，不难料想外资将选择动用部分浮动筹码兑现盈利、落袋为安。
　　从国别配置中，外资配置中国的趋势并未改变，在增强。本轮全球资金从发达市场转向新兴市场配置过程中，全球最好的资产在中国，中国最好的资产在股市。金融海啸十年以来，全球资产配置美国，美国经济、美元、美股、美债高位震荡，全球进入“负利率”时代，全球资本面临再配置。
　　★微观视角下，外资何时卖出？
　　美的集团：估值超过20倍大概率会影响外资买卖行为
　　贵州茅台：40倍往上长期配置型外资也可能嫌“贵”了
　　海康威视：受中美博弈冲击，陆股通占比由32%降至15%
　　招商银行：外部流动性短期冲击，陆股通占比曾下滑1.5%左右
　　★外资“长钱”与“短钱”，有何差异？
　　根据兴证策略对外资数年的跟踪研究经验，可以将海外机构投资者分为三类：1）以挪威养老金（GPFG）、加拿大年金（CPPIB）等国际养老金，以及阿布扎比投资局（ADIA）、淡马锡（Temasek）等主权基金为代表的“长钱”，这类机构投资中国的周期相对较久，如挪威养老金有26家中国公司持仓时间均超过10年，对短期市场波动、汇率波动的敏感性较低，更看重中长期市场和汇率的稳定性。2）以对冲基金、资产管理公司，尤其是量化交易策略基金为代表，短期快进快出的属性更多，更善于捕捉市场的短期波动。当然也有部分资产管理公司，一部分资产配置于中长期投资，一部分资金用于短线交易，而短期交易的部分，对短期市场和汇率等因素的变动也更加敏感。3）以韩国、中国台湾、中国香港地区投资于A股的“类公募基金”为代表，其资金大多托管于中资机构或亚太系投行中，在配置和交易层面更加注重结构性调整。
　　我们统计了目前陆股通持股市值前50个股托管机构情况，发现整体来看，这些个股的托管机构仍以国际型银行为主，其背后资金的“长钱”属性相对更多，其持股也相对会更加稳定。而类似海螺水泥、药明康德、广联达的托管机构中国际投行占比相对较多，相对来说可能部分“短钱”等交易型更多一些。但整体而言我们认为由于短期A股市场走的过快、过强，部分海外的“长钱”可能出现兑现部分浮盈的操作，部分海外的“短钱”主题性资金可能会进出更快一些，所以从陆股通数据层面上来看，可能波动性会较前期更强一些。
　　风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。