光大证券-对部分可转债“双高”现象的观察：“双高”个券数量回落，强化监管效果初显-200716

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　　◆ 2020年3月以来“双高”个券数量异常
　　在2010至2019年的十年间，“双高”个券（价格高于150元、转股溢价率高于30%）只是零星出现，且每次出现的时间都不长。我们注意到，2020年3月以来，可转债市场上“双高”个券数量明显增多，4月28日甚至达到了17只。
　　◆个人投资者积极性提升，此外有部分投机性短期资金进入转债市场
　　我们认为，前期“双高”个券增多的原因主要有以下两点：1）随着转债市场的扩容，个人投资者投资可转债的积极性不断提高，但其中部分投资者缺乏必要的转债投资知识。2）2020年上半年，权益市场一度悲观情绪较浓，部分投机性短期资金进入可转债市场，并对一些小规模转债的价格形成了影响。
　　◆ “双高”投资具有潜在风险，交易所已经加强监管
　　部分投资者（特别是个人投资者）缺乏可转债投资的专业知识，对可转债投资的潜在风险认识不足：
　　一方面，“双高”个券基本处于触发强制赎回条款的边缘。一旦发行人行使赎回权，无论投资者选择转股还是等待赎回，都需要面对不小的价格损失。其中，“高溢价”导致转股损失大，“高价格”导致赎回损失大。
　　另一方面，当市场出现波动时，“双高”个券由于债底保护作用小且相对于正股更“贵”，因此下跌的风险亦更大（那些由不理性炒作形成的“虚高”个券更是这样）。
　　令人欣慰的是，在“双高”问题浮出水面的同时，上交所和深交所就给予了高度重视，并严密监控可转债交易情况，切实采取监管措施，维护市场秩序。目前“双高”转债的数量已呈下降趋势。
　　◆强化监管的效果初显，“双高”个券的数量已呈下降趋势
　　鉴于“双高”个券可能使投资者遭受较大的损失，部分市场人士认为应将“T+0交收、无涨跌幅限制”的可转债交易规则调整为“T+1交收、有涨跌幅限制”。我们认为，修改交易规则需要较长的时间，而近期交易所强化监管、加强投资者教育，已经取得初步成效，“双高”个券的数量已呈下降趋势，且可转债市场整体的波动率仍然显著低于正股。此外，与国际接轨的可转债交易规则是我国资本市场国际化的亮点。美国、中国香港等主要交易所都实行的是“T+0交收、无涨跌幅限制”的交易制度。我国可转债市场的交易规则与国际接轨，更有利于资本市场的国际化，肩负起助力更高水平开放的使命。
　　◆风险提示
　　经济增速低于预期，正股价格波动幅度高于预期，可转债价格波动幅度高于预期，部分可转债的估值水平偏高。