光大证券-评人民银行、证监会（2020）第7号公告：用改革的办法打破市场分割-200719

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　　◆事件
　　今日（2020年7月19日），人民银行、证监会联合发公告〔2020〕第7号（本文简称“第7号公告”），同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。
　　◆点评
　　由于历史原因，银行间和交易所的基础设施之间一直存在着市场分割的问题，其阻碍了货币政策传导和宏观调控有效实施，限制了债券的流动性、增加了债券发行人的综合融资成本。市场分割的问题由来已久，需要通过坚定地深化金融改革来解决。
　　“深化金融改革”是第五次金融工作会议中党中央对金融工作决策部署的三项重要任务之一。也正是在该次会议中，习近平总书记强调要“加强金融基础设施的统筹监管和互联互通”。所谓互联互通，是指银行间与交易所债券市场的专业机构投资者通过两个市场相关基础设施机构连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排。
　　今日，人民银行、证监会联合发布第7号公告，同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。我们认为，打破市场分割、实施互联互通的意义具体体现在以下几个方面：
　　对于债券市场的基础设施而言，互联互通有利于提升其服务水平和效率，推动构建以客户为中心、适度竞争的债券市场基础设施服务体系，更好地服务实体经济，为打好防控金融风险攻坚战、全面建成小康社会作出新的更大贡献。
　　对于专业机构投资者而言，互联互通降低了其开户、交易、清算、结算等环节的复杂度，拓展了多类资金在债券市场中的可及边界，促进了资金等要素自由流动，为货币政策顺畅传导和宏观调控有效实施奠定坚实基础。值得一提的是，境外投资机构亦可以充分享受到上述便利性，这会提高中国债券市场对境外投资机构的吸引力，进一步推动人民币国际化。此外，银行的债券投资也将受益于交易制度的统一。根据第7号公告的精神，我们预计银行即将可以在交易所市场采用协议交易方式，这提高了银行参与交易所市场的积极性，使得市场可以更好地发挥在资源配置中的决定性作用。
　　对于发债企业而言，互联互通有助于形成统一市场和统一价格，适度加大金融系统相关领域的竞争，用改革的办法推动金融系统向发债企业让利，压降包括票面利率、托管费率、承销费率在内的综合融资成本。
　　◆风险提示
　　新冠疫情对我国经济社会发展的冲击，金融系统风险处置的个案，皆可能影响基础设施互联互通的步伐。