第一上海-奈飞公司-NFLX.US-付费用户大幅增长，自由现金流大幅增长-200720

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　　Q2业绩：收入61.48亿美元，同比增长25%。净利润7.2亿美元，低于彭博预期的8.19亿美元，主要是一次性的税务规则变动及对欧元计价债务的汇率重估引起非现金浮亏3.39亿美元导致，排除此因素的净利润表现实际上超出市场预期。
　　付费用户大幅增长，公司指引下半年放缓：Q2，付费新增1009万，高于公司指引的750万。Q3，公司指引新增250万，低于19年同期的680万。上半年用户的超高速增长有疫情一次性的因素影响，不可能持续，且会部分透支未来的增长，在我们看来下半年用户增速放缓完全可以接受。即使在这种情况下，公司上半年的用户新增已经接近2600万，而2019年全年新增为2780万，公司的用户实际上在加速增长。同时，考虑到疫情持续的时间超出预期，Q3用户新增最终超出公司指引是非常有可能的。
　　自由现金流连续第二个季度转正，上调全年FCF预期：自由现金流8.99亿美元，连续第二个季度转正。由于用户新增超出公司预期，叠加疫情导致内容支出推迟，公司上调全年自由现金流预期。2020年全年，预计自由现金流将会打平甚至转正，而此前预期为-10亿美元。目前，公司账上现金超过70亿美元，同时还有7.5亿的无抵押信贷没有动用。叠加好转的自由现金流，现金状况能够支撑超过12个月，今年内将不需再次发债融资。
　　盈利预测：2020-2022年，总收入为248、298和345亿美元，同比分别增长23%、20%和16%。净利润为28.43、41.04和56.09亿美元，净利率为11.4%、13.8%和16.2%。
　　上调目标价至611.82美元，维持买入评级：采用DCF法估值，假设WACC至9.5%，长期增长率为3%，求得合理股价为611.82美元，对应2020-2022年的PE分别为94、66和49倍，对应2020-2022年的PS分别为11、9和8倍。该目标价对比当前股价仍有24.10%的上升空间，维持买入评级。
　　风险因素：竞争加剧、增长不及预期、资金链断裂、汇率波动。