光大证券-国投转债（110073.SH）新券定价报告：大规模券商标的，建议积极申购-200722

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　　◆公司是以证券业务为主的金融控股公司，核心资产是安信证券
　　国投资本（600061.SH）是一家业务覆盖证券、信托、公募基金、期货等多个金融领域的上市金融控股公司，公司的核心资产是安信证券。分业务来看，2019年证券业务的收入（91.87亿元）占营业总收入（112.67亿元）的81.54%，信托业务的收入（15.65亿元）占营业总收入的13.89%。2019年，公司的归母净利润为29.68亿元，同比增长76.69%。2020年7月21日，公司股票的市净率（LF）为1.6X，高于三年平均值（1.4X），市盈率（TTM）为26.6X，高于三年平均值（21.9X）。
　　◆纯债价值为87.74元，债底保护力度一般
　　国投转债（110073.SH）发行规模为80.00亿元，按面值（100元）发行，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.5%和2.0%，到期赎回价为107.00元（含最后一期利息），对应的YTM为1.70%。债项信用等级为AAA（联合信用），按照2020年7月21日6年期AAA级中债企业债到期收益率（3.9668%）计算，纯债价值为87.74元，债底保护力度一般。
　　◆转股价值为98.43元，转股价格下修条件较为严格
　　正股2020年7月21日收盘价为15.01元，初始转股价为15.25元，对应的转股价值为98.43元。如果以初始转股价全部转股，公司流通股本将增加5.25亿股，流通股本扩大12.57%，压力一般。该转债的转股价格下修条件为：1）转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。
　　◆参考华安转债等7只可比券，预计上市价格中枢为115元
　　我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较：1）2020年7月21日转股价值在95至105元之间，2）债券余额大于5亿元，3）债项评级为AA+或AAA，4）正股年化波动率大于40%。华安转债等7只符合条件的可转债2020年7月21日的转股溢价率主要处于12%至21%的区间，中枢值为17%。我们预计国投转债的上市转股溢价率中枢为17%，上市价格中枢为115元。
　　◆预计中签率中枢为0.04%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司是以证券业务为主的金融控股公司，此次发行的可转债的纯债价值为87.74元，YTM为1.70%，债底保护力度一般，转股价值为98.43元，转股价格下修条件较为严格。我们预计国投转债的上市价格中枢为115元，中签率为0.04%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　国内资本市场改革进度未达预期，商誉减值，行业竞争加剧。