兴业证券-中资美元债跟踪笔记（十四）：市场边际修复，个券压力不改板块趋势-200725

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　　一、中资美元债一级市场：6月中资美元债发行量小幅回升，关注房企融资的小幅增长
　　与上月相比，6月中资美元债发行量小幅上升，净融资量由负转正。规模来看，离岸美元流动性的缓解影响了银行以及城投中资美元债的一级市场发行表现，发行规模环比有所增加。从行业分布来看，中资美元债中互联网媒体、房地产和银行6月的发行规模上位于前三。
　　房地产：6月发行16只房地产中资美元债，整体来看房企一级市场融资状态修复较快，与此同时个体分化在房地产的美元债市场也依然较为显著。银行业：6月，银行业发行10只中资美元债；城投平台：则共发行8只债券，环比小幅增加。
　　二、中资美元债二级市场：流动性利好下，美债市场整体表现平稳
　　6月美债收益率整体表现依然平稳。随着美联储无限QE政策取得阶段性成效，美元流动性持续处于稳定阶段也带来了国债收益率的稳定表现。政策面上，6月联储宣布通过二级市场信贷安排（SMCCF）自6月16日其购买公司债，这一操作也为债市注入了强心针。6月29日，美联储的一级市场公司信贷便利(PMCCF)已于当日正式启动。政策走向而言，虽然美联储的具体操作也存有一定的相机抉择性，但整体来说仍在持续宽松的大趋势之中，有利于美债表现。往后看，影响资产表现的风险点之一在于美国疫情的情况，对于海外资产而言，风险点之二在于目前美国国内矛盾冲突的压力以及美国大选的影响。
　　6月亚洲美元债市场回报率处于正值区间，环比大多小幅下行，从总指数表现来看，亚洲各国的美元债指数回报均为正数。而其中马来西亚美元债回报率下行幅度最大，自4.80%减少至1.50%，环比减少3.30%，反映出一定的动能缺乏情况。
　　三、兴证中资美元债跟踪指标：中资美元债收益率小幅回落，各等级信用利差均表现收窄
　　6月中资美元债收益率小幅回落，高收益级债券收益率下行幅度较为显著。分行业看，房地产中资美元债收益率环比回落幅度较大，其中高收益级债券收益率小幅下行1.52%，投资级地产债收益率小幅下行0.28%。城投和银行中资美元债收益率下行幅度较小。利差方面，中资美元债各等级信用利差在6月多数表现收窄，但不同行业间收窄幅度差异较大。对于境内外趋势，6月不同等级的境内外利差均表现收窄，其中境外利差下行幅度较大。
　　当月活跃券及活跃主体跟踪：就6月市场关注高热度主体来看，热度排名前15的企业大多为房地产企业，共有7家，较上月增加1家。除了房地产企业，软件与服务、石油与天然气服务、食品与饮料、勘探及生产、人寿保险、硬件、通讯设备、管道行业也是市场热度较高的中资美元债关注行业。表现来看，6月中资美元债活跃券的估值收益率超九成下行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃债券的估值波动相对较大，行业中房企债的波动幅度显著且个体分化更大。
　　四、违约观察：债券违约影响美元债个券大幅调整，但对整体房企债市场影响有限
　　7月6日，泰禾发布公告称公司经多方努力筹资，仍未能完成17泰禾MTN001的本息偿付，构成实质性违约。目前，泰禾集团目前的境外美元债为5只。从中价表现来看，今年即将到期的两只境外债受到泰禾7月6日“17泰禾MTN001”本息未兑付的影响更为显著，收益率涨幅明显；投资者考虑若销售回款仍受阻，境外债集中到付下短债违约风险更大。相对而言，泰禾所发行的仍有2-3年到期的美元债，收益率同样出现上行调整，但幅度较为有限，投资者抱有一定的观望态度。
　　与此同时，本次违约事件对中资美元债房地产板块的整体表现影响有限，地产板块的整体行情与个体分化仍是接下来的主旋律。
　　风险提示：全球经济趋势、美国货币政策、国内行业政策的不确定性