光大证券-2020年6月工业利润点评兼债市观点：价格、需求、成本全面改善推动利润继续向好-200727

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　　◆事件
　　2020年1-6月份全国规模以上工业企业实现利润总额2.51万亿元，同比下降12.8%，降幅比1-5月份收窄6.5个百分点；6月当月工业企业实现利润总额同比增长11.5%，增速比5月份加快5.5个百分点，增速逐月加快；二季度工业企业利润同比增长4.8%（一季度为下降36.7%）。
　　◆点评
　　价格需求成本全面改善推动企业利润同比继续攀升。6月规模以上工业企业利润同比增长11.5%是价格、需求、成本等因素全面改善的结果，也印证了经济在加速复苏：6月工业企业营业收入同比增长4.2%，增速比5月加快2.8个百分点，企业需求改善带来盈利增加；6月PPI、PPIRM双双扭转了今年以来降幅持续扩大的趋势，工业品价格变动影响工业企业利润增速比5月份回升5.3个百分点；6月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比减少0.22元，为今年以来首次出现下降，缓解了前期成本大幅上升给企业经营带来的压力。资产负债率结束连续向上态势，预示前期通过加杠杆修复盈利的模式有所减缓。
　　6月制造业、汽车制造业利润继续修复。1-6月制造业利润总额同比降幅比上月收窄6.8个百分点，本月表现仍然较好。1-6月汽车制造业利润下降20.7%，降幅比1-5月收窄了12.8个百分点，显示前期在供需两端均现改善情况下，汽车制造业利润修复情况较好，但6月汽车消费增速重新进入负值区间，预示汽车业利润后续继续改善可能乏力。
　　后续影响工业企业利润的主要因素仍是价格和需求。目前，经济复苏加快，PPI预计已经走出之前的下降通道企稳向上，需求也在继续向好，整体而言，后续工业企业利润继续修复是确定性事项，修复的速度则取决于经济复苏的速度和高度。
　　◆债市观点
　　7月10日以来，债市进行新一轮下行，目前10Y国债收益率已经降至2.86%（12个工作日下降22bp）。考虑到疫情出现以来公开市场操作利率已经下调30bp，目前10Y国债收益率与疫情前水平相当。目前权益市场相对较热，经济复苏加快，货币政策更加强调“适度”，债市收益率难以持续向下。但另一方面，后续经济复苏仍存相当多不确定性因素，货币政策也需继续推动贷款实际利率持续下行从而为经济发展和稳企业保就业提供有利条件，这些因素也将制约收益率高点的位置。总体来看，我们认为后续债市仍将维持“上有顶下有底”的震荡走势。
　　◆风险提示
　　当前境外疫情蔓延有加剧迹象，境内也有一定反复；后续经济复苏也面临诸多不确定因素。