华泰证券-6月工业企业利润点评：关注盈利改善的三条行业主线-200727

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　　利润增速加快，价格端的修复成为盈利改善主逻辑
　　1-6月工业企业利润累计同比-12.8%，跌幅较前值收窄6.5个百分点；当月同比+11.5%，延续正增长，增速较5月份明显加快。1-6月份，工业企业营业收入累计同比-5.2%，跌幅较前值收窄2.2个百分点。6月工业生产如期基本恢复到往年正常水平，可选消费和工业基建等方面需求延续环比修复，外需逐渐有小幅复苏势头，疫情对企业经营的冲击有所缓和，工业企业利润当月同比连续两个月转正。多类工业品价格延续向好，我们预计三季度PPI环比正增长、同比触底回升，产成品价格上涨将成为带动企业盈利继续修复的主逻辑。
　　引领盈利改善的行业集中在科技/基建/防疫物资相关三条主线
　　1-6月份，多数上中游原材料行业盈利累计同比仍有较大跌幅、但较1-5月份跌幅收窄。上半年，影响传统行业盈利大幅下行的主要因素包括国内/国际经贸形势复杂化、一季度工业产成品价格大幅下跌、疫情造成营业成本/收入占比上升等。上半年，利润累计同比跌幅明显低于整体（或为正增长）的行业包括食品制造、纺织、造纸、医药、橡胶塑料、设备制造、计算机电子、仪器仪表等，基本全都是下游加工制造业，基本集中在高科技附加值行业、防疫物资相关行业、工业基建相关行业三条主线。
　　国内经济基本盘稳固，有助于进一步稳定工业品价格预期
　　统计局指出，二季度，受基建项目加快推进、主要大宗原燃材料产品价格回升等因素影响，原材料制造业利润同比降幅比一季度大幅收窄45.0个百分点。其中，受成品油价格回升、原材料为低价库存原油双向影响，石油加工行业二季度实现利润104.5亿元；建材行业二季度利润同比增长6.5%，一季度为同比下降34.0%；化工、钢铁行业二季度利润同比降幅比一季度分别收窄43.0、21.6个百分点。国内经济需求基本盘较为稳固，有助于稳定工业品价格预期，推动PPI环比回升。在工业生产端大幅上行可能性较低的背景下，我们认为未来盈利改善的主逻辑将主要来自产成品价格的环比回升。
　　降成本政策陆续见成效，产成品价格上涨将支持营业利润率继续改善
　　1-6月，工业企业营业收入利润率为5.4%，较前值改善0.4个百分点；私营企业的营业收入利润率仍低于整体。分行业看，1-6月金属加工业、石化产品加工类、设备机械类、计算机电子类营业利润率均较1-5月有明显改善。统计局指出，6月份规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比减少0.22元，为今年以来首次出现下降，缓解了前期成本大幅上升给企业经营带来的压力。我们认为，国家实施的定向降成本政策陆续见到成效，价格端积极因素持续体现，工业企业营业利润率有望延续环比改善。
　　去库存、以及未来可能的补库存，或均呈现行业结构分化特征
　　6月末，工业企业产成品周转天数为20天，较前值继续下行0.9天；工业企业产成品库存同比+8.3%，连续三个月回落。今年2-3月，工业品产成品库存同比持续走高，我们认为反映了产品被动积压（生产>需求）；4-6月，产成品周转天数缩短、产成品库存同比延续回落，说明社零消费、基建等方面需求的复苏速度已逐渐超过生产。但受制于部分传统行业库存仍有积压的现实，库存周期整体波动并不太大，去库存、以及未来可能的补库存，或均呈现行业结构分化特征。我们判断，下半年机械设备、专用设备、医疗设备等行业有望领先进入主动补库存。
　　风险提示：需求复苏不及预期，库存积压时间长于预期，企业盈利改善幅度不及预期。