光大证券-隆20转债（113038.SH）新券定价报告：核心光伏标的，建议积极申购-200729

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◆公司是光伏行业龙头，当前正股估值水平高于历史均值隆基股份（601012.SH）的主要产品是光大证券单晶硅棒、硅片、电池和组件。

分产隆20转债（113038.SH）新券定价报告品来看，2019年太阳能组件的销售收入占营业收入的44.29%，硅片的销售收入占营业收入的39.25%，分销售地区来看，2019年中国的销售收入占营业收入的61.62%，欧洲地区的销售收入占营业收入的14.52%。

2019年，公司营业收入同比增长49.62%，归母净利润同比增长10核心光伏标的6.40%。

2020年7月28日，公司股票的市净率（LF）为7.0X，显著高于近三年平均值（4.2X），市盈率（TTM）为30.6X，建议积极申购高于于近三年平均值（24.1X）。

◆纯债价值为89.62元，债底保护力度较强隆20转债（113038.SH）发行规模为50.00亿元，光大证券按面值（100元）发行，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.3%、0.4%、0.8%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为107.00元（含最后一期利息），对应的YTM为1.91%。

债项信用等隆20转债（113038.SH）新券定价报告级为AAA（联合信用），按照2020年7月28日6年期AAA级中债企业债到期收益率（3.8173%）计算，纯债价值为89.62元，债底保护力度较强。

◆转股价值为100.57元，主要条款中规中矩正股2020年7月28日收盘价为53.07元，初始转股价为52.77元，对应的转股价值为10核心光伏标的0.57元。

该可转债的建议积极申购发行规模为50.00亿元，如果以初始转股价全部转股，公司流通股本将增加0.95亿股，流通股本扩大2.51%，压力小。

该转债的转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少光大证券15个交易日收盘价低于当期转股价格的85%。

◆参考九州转债等5只可比券，预计上市价格中枢为118元我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较：1）2020年7月28日转股价值在95至105元之间，2）债券余额大于10亿元，3）债项评级为AA隆20转债（113038.SH）新券定价报告+或AAA，4）正股年化波动率大于40%。

九州转债等5只符合条件的可转债2020年7月2核心光伏标的8日的转股溢价率主要处于13%至21%的区间，中枢值为17%。

我们预计隆20转债的上市转建议积极申购股溢价率中枢为17%，上市价格中枢为118元。

◆预计中签率中枢为0.03%，光大证券建议投资者积极申购综合来看，公司是光伏行业龙头，此次发行的可转债的纯债价值为89.62元，YTM为1.91%，债底保护力度较强，转股价值为100.57元，主要条款中规中矩。

我们预计隆20转债的上市价格隆20转债（113038.SH）新券定价报告中枢为118元，中签率为0.03%，建议投资者积极申购。

◆风险提示：国内新能源政策调整，光伏装机量未达预期，原材料核心光伏标的价格调整幅度大于预期。