第一上海-新东方-EDU.US-疫情短期影响，但公司布局速度不减，为未来增长打好基础-200730

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20财年4季度收入同比下降5.3第一上海%：由于新冠肺炎疫情的影响，新东方2020财年4季度的学生人次同比下降6.2%至259万，收入同比下降5.3%至8.0亿美元。

由于老师和租金成本上升，毛利率同比下降5个新东方百分点至51%。

虽然公司费用控制在只增长了2.9%至7.9亿美元，但是由于收入下降和成本上升EDU.US，公司4季度经营利润同比下降86.7%至1026万美元，Non-GAAP经营利润同比下降68.3%至3253万美元。

由于少数股东权益新东方在线的亏损，公司归母利润同比下降69.5%至1319万美元，Non-疫情短期影响GAAP归母利润同比下降49%至4806万美元。

疫情对21财年1季度但公司布局速度不减仍有影响：预计20财年1季度收入同比下降15-11%至9.1-9.5亿美元。

虽然公司线下大部分城市学生返回线下机构，但是因为暑假时间缩短以及北京及周边市场受到疫情反复的冲击为未来增长打好基础（北京及周边占公司K12收入的15%），预计20财年1季度K12收入增长3-7%（人民币计，K12业务20财年已经占到收入的约70%，未来预计会进一步增加），如果排除北京影响则收入增幅约在11%。

由于海外疫情严峻以及海外考试第一上海取消，海外备考业务预计下降50-60%，留学咨询业务预计也有高单位数的下降。

公司不减扩张步伐，业务将逐步恢复：虽然公司业绩短期受到影响，但是公司认为中国教培市场巨大且分散，疫情是加快行业整合新东方的契机。

公司20财年仍维持了26%的门店面积增幅，进入EDU.US91个城市共开设1465家学校和学习中心，21财年继续维持20-25%增幅。

由于公司推行OMO和线上双轮驱动，故实际学生容量的增长会超过门店疫情短期影响面积的增速。

同时公司教师人数也有大幅增加，20财年底教师人数为但公司布局速度不减4.14万人，较上季度增加约3000人，这为公司疫情后的恢复和快速发展打下基础。

暑假400元的低价促销课报名人次也同比增长了20为未来增长打好基础%至98.6万，且预计转化率较去年还会有所提升。

公司留存率、退费率等指标也第一上海已经基本恢复正常水平。

种种迹象显示，虽然疫情仍有不确定性新东方，但是公司业务正逐步恢复正常。

目标价157美元，买入评级：我们以DCF值测算，采用折现率10%，永续增长率3%计算，得出公司EDU.US价值为251亿美元，得出目标价157美元，较现价有15.9%的上升空间，维持买入评级。