南京银行-债券市场2020年7月月报：经济复苏延续，债市逢高配置-200731

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基本观点海外市场：6月底以来，由于新兴市场国家疫情严南京银行重化和美国疫情大幅反弹，海外新冠每日新增确诊继续上升，日本疫情反弹较多，欧洲疫情稳中稍有反弹。

经济重启推动美国经济继续回升，疫情大幅反弹则使美国经济的恢复后债券市场2020年7月月报续受到挑战。

美联储维持低利经济复苏延续率，延长流动性掉期和央行货币互换时间。

疫情大幅反弹和美联储宽松背景债市逢高配置下，美元短期预计仍偏弱。

美债长期收益率稍有南京银行下降，期限结构略走平，短期可能继续稍走平。

欧元区经济初现复苏迹象，但内需仍很弱债券市场2020年7月月报，后续有望继续恢复。

欧盟通过7500亿欧元复兴基金，经济恢复和财政扩张大幅提振欧元经济复苏延续，疫情的反弹则可能使欧元短期步入震荡。

日本经济有小幅恢复，经济和通债市逢高配置胀水平总体仍面临挑战。

发南京银行达经济体疫情均有继续反弹风险，以及中美冲突可能加剧带来避险情绪走高，短期对日元形成一定支撑。

中国经济持债券市场2020年7月月报续恢复，美元弱势背景下，人民币短期仍有支撑，中美冲突则存在阶段性不利影响。

宏观基本面：经济持续经济复苏延续修复，PMI连续5个月位于临界点以上。

随着统筹防疫和发展政策显效发力，我国债市逢高配置经济景气持续恢复，企业运营状况不断改善。

市场南京银行需求持续回暖，企业复产保持稳定，购进价格指数持续回升。

随着全球主要经济体逐渐放松隔离封锁措施恢债券市场2020年7月月报复经济活动，以及我国出台的一系列稳外贸政策措施落地生效，进出口状况明显好转。

经济整体复苏态势良好，但小型经济复苏延续企业景气度持续回落，供需两端继续承压。

7月30债市逢高配置日政治局会议提出以扩大内需为将来战略基点，上半年财政投放较慢，下半年财政资金投放可能明显加快，投资对内需的稳定作用预计持续显现。

此外政策对稳增长的强调略有弱化，提出与防风险长期平衡，进一步确认南京银行货币政策向常态化回归。

货币政策及流动性：6月底以来，中国经济继续恢复债券市场2020年7月月报，金融数据继续扩张，经济前景持续好转，央行货币政策回归正常化，短期进一步放松的必要性降低，公开市场操作利率和LPR利率维持不变。

流动性总体处于适度水平，月中和月末稍经济复苏延续走紧，全月公开市场操作有大量资金净回笼。

短期资金价格大多较稳定，长期资金价格较多债市逢高配置上行。

8月流动南京银行性到期压力很大。

当前经济仍处于疫情冲债券市场2020年7月月报击后的恢复过程中，经济体和金融市场需要一定流动性支持。

7月底中央政治局会议要求，财政政策更加积极有为，货币经济复苏延续政策要更加灵活适度、精准导向，推动综合融资成本明显下降。

货币政策短期预计难有显著放松，债市逢高配置注重维持偏宽松基调和使用结构性政策。

财政部要求加快南京银行专项债投放，短期利率债供给压力将会继续，流动性到期压力很大背景下，以及降成本要求背景下，流动性总体预计维持适度状态。

利率债策略：7月份以来收益率先上后下，上行主要受股市上涨催化，后受中美关系紧张、摊余成本法基金建仓以及股市债券市场2020年7月月报回调等影响有所回落。

在流动性驱动之后，后续股债走势的关键将回归到经经济复苏延续济基本面上。

经济处于修复趋势中，但速度略有放缓，7月份由于洪涝灾害生产有所影响，同时面临毕业季失业率上升的问题，短期内货币政策债市逢高配置继续收紧的概率较小。

但再度放松尚没有触发因素，且面临股票市场和房价上涨的约束，南京银行货币政策继续保持中性。

债券供给债券市场2020年7月月报方面8、9月地方债发行压力仍然较大，因此利率下行空间有限。

而本月10Y收益率触及3.1%的顶之后开始回落，显示疫情之前的收益率水平较经济复苏延续难突破，预计收益率维持震荡走势。

对于交易债市逢高配置盘趋势性机会暂未显现，短期建议保持谨慎。

配置盘可选择收益率曲线上较凸的点逢高介入，品种南京银行上7Y非国开收益较高。

信用债策略：7月以来，我国经济在疫情后展现出较强的韧性，各项经济金融向好，A股大债券市场2020年7月月报幅上涨，“股债跷跷板”效应下债市显著回调。

而进经济复苏延续入下半月，在摊余成本法债基配置力量、中美冲突升级消息下，现券收益率出现了一波较大幅度的下行，后随市场逐渐消化消息转为震荡。

债市波动较大背景下，取消发行主体明显增多，月度净融资额创下年内新低，除公司债融资净流入外，其余品种净融资额债市逢高配置均落入负区间。

此外，本月泰禾集团违约引发市场南京银行广泛关注，主因为非标债务滚续困难导致的资金链断裂，显示监管打击影子银行的态度仍较为坚决，后续对非标融资占比较高的主体应予以规避。

从主要配置品种来看，宽信用政策推债券市场2020年7月月报动下，市场对城投债仍较为青睐，在拉基建托经济的背景下，安全性边际较高，但对敏感地区仍需保持谨慎。

期限来看，3-5Y品种信用利差分位数在35%左右，性价比相对较高，可维持一定的经济复苏延续久期。