兴业证券-8月债券市场展望：票息价值无虞，资本利得难期-200805

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第一部分：债市及大类资产，从流动性助兴业证券推行情到反映经济复苏预期1-4月份债券趋势性行情：流动性预防式宽松+经济停摆。

5月以来，收益率上行跟流动性8月债券市场展望边际收紧挂钩。

曲线票息价值无虞从“牛陡”到“熊平”。

大类资产轮动：从流动性助推行情到资本利得难期反映经济复苏预期。

第二部分：政策重心转到长期“持久战”，经济“爬坡期”尚未结束海兴业证券外：美国经济填坑斜率仍看疫情，关注美国第二轮财政救助方案。

弱8月债券市场展望美元是未来一段时期大类资产定价的重要线索。

上半年国内经济：深蹲起跳+结构性问票息价值无虞题突出。

经济“V型反弹资本利得难期”，但跟就业与民生相关的领域修复偏慢。

上半年宽信用推升信贷增速，住户贷款和企业中长贷增长明显，这对应了地产销售和地产、基建投资兴业证券的回升。

下半年结构性宽信用导向更为明确，8月债券市场展望关注贷款的结构导向及资金利用效率。

政策重心转到长期“持久战”，总量宽松的斜率可能放缓，票息价值无虞结构性的导向更为明确。

资本利得难期从全面宽信用转为结构性宽信用+稳货币。

库存周期，从补库到兴业证券去库。

但中期方向看，供给侧改革后，企业供给对需求的反应弹性增大，即使有主8月债券市场展望动补库的行为，也不应对企业主动补库的幅度有过高预期。

经济“爬坡期”尚未结束，为了完成一定的就业票息价值无虞和民生目标，下半年经济仍然处于向上的通道中。

第三部分：负债成本推升影响机构买资本利得难期债吗？货基赎回、结构性存款监管可能并不是存单利率上升的主导因素。

货币政策持续宽松预期的转向可能才兴业证券是存单收益率上行的核心。

流动性进一步大幅收紧的可能性不大+银行体系负债压力整体并没有大幅飙升，后续存单利率进一步上行空间8月债券市场展望有限。

债券票息价值无虞供需状况仍属于供给强、需求弱的格局。

整体资本利得难期看，仍然是负债稳定的配置盘加大债券配置，交易盘配债动力不强，但交易盘是债市的主导力量。

第四部分：市场赚谁的钱？票息>资本利得稳货币+结构性宽信兴业证券用继续。

总量宽松的斜率可能放缓，结构性8月债券市场展望的导向更为明确。

宽信用的环境：股优票息价值无虞于债，信用优于利率。

市场赚的是博弈的钱而不是趋势资本利得难期的钱！收益率大幅回调时可以乐观些，但下行后不建议追涨！整体看，票息优于资本利得。

当下位置兴业证券，债券整体价值一般，需要控制久期与仓位。

但8月债券市场展望从传统配置盘的角度看，债券吸引力并不算差。

风险提示：贸易摩擦不确定性增加、政策逆周期调控加码、货币政策放松不达预期、地产基本面票息价值无虞强于市场预期。