华泰证券-7月外贸数据点评：生产优势继续体现-200807

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核心观点据海关总署，7月份出口（美元计价）同比增速+7.2%（6月为+0.5%），进华泰证券口同比-1.4%（6月为+2.7%）；7月出口数据明显强于Wind一致预期（+0.2%）。

7月7月外贸数据点评份贸易顺差623.3亿美元，较6月扩大。

今年4-7月贸易顺差均值为542.5亿美元，顺差持续、且较去年同期明生产优势继续体现显扩大。

总体来看，全球新冠疫情控制情华泰证券况有所好转，各国都在努力恢复正常经济活动。

主要经济体PMI均较前值回升，体现出外需修复向好的预期，7月外贸数据点评外贸数据转好态势持续。

近来中美大国博弈局势再现升级生产优势继续体现，但我国国内疫情控制较好、经济基本盘体现较强韧性，人民币对美元汇率稳中有升。

我国生产能力较强的优势充分体现，带动出口表现强势尽管部分国家新增疫情华泰证券仍然较多，但总体来看，主要经济体在尽力防控疫情的同时，均努力恢复正常经济活动。

7月份，我国出口总金额同比增速较前值大幅上行，继续印证外贸需求修复态势；劳动密集型7月外贸数据点评和机电产品两大类出口增速均好于前值，尤其是机电产品出口改善幅度较大。

疫情对国内企业生产端的影响已基本消除，我国工业产业链条较为完整、生产能力强的优势生产优势继续体现充分体现，一部分电子加工、汽车生产等外贸生产订单，可能转移到中国来完成。

“国内生产强于海外”的逻辑，带动出口数华泰证券据表现强势。

1-7月，工业原材料和集成7月外贸数据点评电路进口涨幅较大进口数据仍有波动，但6-7月同比跌幅较4-5月份明显收窄。

在基建等高确定性的内需动能生产优势继续体现带动下，多类工业品价格维持回升，国内需求端复苏速率有望逐渐超过工业生产。

1-7月份，铁矿石、原油、钢材、铜材进口量同比涨幅华泰证券较大，我们认为“内需+海外生产恢复”带动进口改善的逻辑可持续。

1-7月，我国对美出口降幅明显大于整体7月外贸数据点评出口、自美进口降幅明显低于整体进口、对美贸易顺差减少5.7%（人民币计价）。

此外，美国对我国电子行业的制裁措施，可能会倒逼生产优势继续体现我国在加快自主研发的同时，短期加大芯片囤货力度。

1-7月华泰证券份，我国进口集成电路总数同比增加近25%。

短期全球需求稳步复苏，但长期各国产业链“脱钩”风险仍存据韩国国际贸易协会数据，韩国出口金额7月同比-7%，跌幅连续两个月收窄，中韩出口数据互相印证，或可说明7月外贸数据点评全球需求开始缓步复苏。

经同比百分化调整后的中、美、欧、日、韩制造业PMI，7月份同比生产优势继续体现均较6月改善，其中，欧元区和美国同比转正。

尽管外需数据有所转好，在国内控制疫情+企业复产并进华泰证券的努力下，外贸波动对我国的影响得到控制，但我们认为，目前的国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增强。

长远来看，各国产业链的“脱钩”、向本国回撤均是不可低估的风险，需深入思考、及早应7月外贸数据点评对，进一步完善我国产业链，更加强调技术和人力要素的自主可控。

国内大循环为主体，内需作为战略基点，补齐产业链生产优势继续体现条短板7月份，“双循环”首次写入政治局会议文件，我们认为其将成为后续统领全局的政策基调和大政方针。

旧的经济和贸易体系正在重建的过程中，全球保护主义、逆全球化倾向出现，各国都在加紧建设新的供应链体系华泰证券的过程中，而中国原材料和产品市场“两头在外”的发展模式面临更大的不确定性。

我们认7月外贸数据点评为，在这种情况下，扩大内需、培育国内市场，降低经济增长对外部的依存度，加快补齐产业链条短板、加强产业链的稳定性，进而加快形成国内大循环为主体，国内国际双循环互促的新发展格局更为急迫。

风险提示：全球范围内疫情控生产优势继续体现制情况差于预期，外需下行程度大于预期，出口未来下行速度超预期。