兴业证券-信用债回顾：信用债持续分化表现-200808

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投资要点1、一级市场：信用债发行量环比略有增加，净融资量有所降兴业证券低与上周相比，本周信用债发行量略有增加，净融资量有所降低。

本周信用债新债发行共1787.65亿元，信用债回顾较上周环比增加8.75%。

从债券种类来信用债持续分化表现看，本周短融发行规模增幅明显，公司债发行规模小幅下降。

2、二级市场：本周信用债收益率表现分化本周信用债市场表现分化，短期债券收益率下行而偏长期兴业证券的信用债收益率表现上行。

具体来看，城投债和中票1年期各等级债券收益率均下行，3年期AAA级和AA+信用债回顾级债券收益率上行，5年期以上各等级债券收益率上行。

中票方面，1年期AA-下行幅度较明显，5年期AAA级上行幅度最信用债持续分化表现为明显。

信用利差方面，本周城投债1年期AA-和3年期AA级、AA-小幅收窄，其余各期限各等级均走阔兴业证券，7年期各等级走阔幅度明显；中票1年期各等级、3年期AA级和AA-级利差小幅收窄，其余各等级各期限均小幅走阔，5年期AAA级走阔幅度最明显。

资金价格表现略信用债回顾有分化。

短端资金价格信用债持续分化表现方面，ROO1本周震荡上行，较上周五上行19.12bp。

中等兴业证券期限方面，3MSHIBOR基本保持平稳。

央行公开市场操作层面，本周共有2800亿信用债回顾元逆回购到期，周五开展了100亿元7天逆回购操作，本周净回笼2700亿元。

本周四央行公布了第2季度货币政策执行报告，确认“统筹疫情防控和经信用债持续分化表现济社会发展取得重大成果，2季度经济好于预期”。

接下来货币政策大概率延续“稳货币+结构性宽信用”的组合兴业证券，而信用端更加强调政策的结构性和直达性，促进信贷资源流向更有需求的薄弱环节和重点领域。

在此环境下，股优于债，信用优于利率，票息信用债回顾优于资本利得。

信用债持续分化表现此外，目前阶段信用利差的调整大概率在期限利差变动之后，投资者可以通过观察期限变动来进行信用债的投资选择。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交的占比总体水平较上周略有上行，占比中枢在25%左兴业证券右（上周为23%左右）。

低于估值成交中，城投债占比有所信用债回顾下行。

分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主信用债持续分化表现体评级的产业债，本周低于估值成交的高主体评级产业债占比环比有所上行，城投债的高主体评级占比环比下行明显。

从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房兴业证券地产、采掘、综合等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。

从信用债回顾本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在山东、浙江、江苏等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在浙江、湖北等地区。

风险提示：经济出现信用债持续分化表现超预期变化，政策超预期。