第一上海-中国平安-2318.HK-寿险改革仍在持续，期待转型成效-211214

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净利润受短期投资影响：2021年前三季度归母营运利润1187.37亿元，同比增长9.2%；归母净利润同比下降20.8%至816.38亿元，主要因为对华夏幸福基业股份有限公司相关投资资产减值计提与二级市场波动所影响。

疫情影响仍未散去，代理人数量持续下滑：疫情对于寿险及健康险业务的影响仍未结束，新业务价值同比下跌17.8%至352.37亿元，新业务价值率下降5个百分点至30.7%。

公司代理人数量相对上半年继续下降，截止9月末，代理人数量为70.6万，相对上年末下降31%。

平安产险前三季度原保费收入同比下降9.2%，财险综合成本率同比下降1.8个百分点至97.3%。

开门红时间不变，人员消减增加销售压力：公司开门红今年仍然选择11月，但由于2021年代理人数量大幅减少，预计2022年开门红销售效果将会受到一定压力。

寿险改革持续，成效可期：公司寿险改革上主要分为两条主线：渠道和产品。

渠道改革中，公司持续深化代理人渠道转型，同时也继续推动多渠道协同发展。

代理人团队开启优化体系，推出钻石队伍，持续内部赋能队伍发展。

另外通过数字化和标准化管理进一步提高营业部经营水平，稳定人员数量。

产品改革方面，公司主要通过将保险与健康管理、高端养老相结合，升级服务体系，构建针对性解决体系。

下调目标价至90港元，维持买入评级：公司持续深化金融科技和金融生态战略，加快科技赋能业务，为客户持续创造价值。

截至9月末，公司拥有2.25亿个人客户，持有多家子公司合同客户占比达到39%，互联网用户中尚未转换为客户的潜在客户仍有4.09亿人。

我们认为目前仍是配置优质企业的良机，中国平安作为国内险企的标杆企业，目前股价对应2021年仅为0.8倍PEV，具备安全边际我们给予公司未来12个月目标价90港元，对应2021年0.92倍PEV，维持买入评级。

风险因素：利率下行超预期、销售增员和产品销售不达预期、疫情影响持续、改革进度与效果不达预期。