东兴证券-固定收益周报：主要逻辑较清晰，预期差或为主导-200810

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投资摘要：央行公开市场操作：本周(8月3日-8月9日)，央行于8月7日开展100亿元逆回购操作，期限7天，中标利率维持2.20%，因本周共有2800亿元东兴证券逆回购到期，央行实现净回笼2700亿元。

地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周（8月3日-8月9日）我国地方政府债发行只数39只，发行额2,270.12亿元，较上周增加1,371.9固定收益周报6亿元。

使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债发行增加385.57亿元，主要逻辑较清晰地方政府专项债发行增加1,033.26亿元。

国债及政策性银行债发行：按照发行日预期差或为主导统计，本周(8月3日-8月9日)共发行国债2154.6亿元，较上周增加34.66%；共发行687.5亿元政策性银行债，较上周减少36.80%，口行债发行160亿元，农发债发行527.5亿元。

另外有8只东兴证券国开债发行，但Wind尚未显示发行额。

二级市场交易：货币市场:本周DR007固定收益周报整体呈上升趋势，周五较周一上升17.35BP。

从利差看，本周R007和DR007利差整体呈下降趋势主要逻辑较清晰，周五较周一下降9BP，GC007与DR007利差整体也呈下降趋势，周五较周一下降27BP。

利率市场：本周各期限国债收益率均呈上升趋势，1预期差或为主导年期品种上升6.6BP，3年期品种上升14.27BP，5年期品种上升14.66BP，7年期品种上升4.97BP，10年期品种上升4.52BP。

债市投资策略：上周东兴证券利率债市场普遍回调。

原因有三，一是因固定收益周报为PMI及进出口数据大幅好于预期，显示经济复苏较强劲，对债市利空；二是货币政策执行报告基本符合预期，央行对经济复苏乐观，央行马俊称货币政策没必要加码，宽货币拐点之后宽信用拐点即将到来；三是特朗普禁止TikTok，此举对经济基本面影响很小，影响多在情绪层面，但市场已有一定预期，债市反应较股市迟钝。

下周公布7月经济金融数据，预计难主要逻辑较清晰超预期。

通胀方面，洪水及猪肉价格对CPI起到短期支撑作用，但下行趋势不改；PPI方面，欧美复产复工带动油价和大宗商品价格回升，PPI上行趋势不改；消费及工增数据，两者回升大方向不变，但是回升斜率是否放缓对债市影响较大；7月金融数据方面，宽信用拐点何时到来？预期差或为主导社融和新增数据三季度大概率见顶回落，可能利好债市。

中美进入多事之秋，虽然目前摩擦对东兴证券经济基本面影响很小，但是特朗普选举落后情况下，大选前中美摩擦进入高频率多维度阶段，利好债市。

8月仍固定收益周报需关注利率债供给、存单提价的短期影响。

综合主要逻辑较清晰来看，中期看上有顶下有底，在2.8%-3.2%波动，逻辑主线基本在预期内，预期差（经济数据及中美）摩擦或成主导。

市场已经对货币政策边际收紧及经济复苏有所预期，下周市场窄幅波动，市场最关注的可能是消费（预期0.9，前值-1.8）和工业增加值（预期5.3，前值4.8）数预期差或为主导据，可能决定10年期国债能否再次突破3%重要关口。

从PMI及外贸数据看，工业增加值可能继续回升，消费数据不确定性仍较大，从高频数据看，汽车及地产销售较好，电影业有序开放东兴证券等都是利好消息，但是市场普遍乐观预期下，消费数据可能不及预期。

风险提示：全球经济下行超预期，固定收益周报政策超预期。