兴业证券-7月通胀数据点评：物价走势映射弱复苏-200810

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2020年7月CPI同比2.7%（前值2.5%），PPI同比-2.4%（前值-兴业证券3.0%），我们对此点评如下：CPI环比超出季节性，食品项为主要拉动。

7月7月通胀数据点评CPI同比2.7%，连续第二个月回升。

7月CPI环比0.6%，近五个月来读物价走势映射弱复苏数首次转正，且增幅超出过去两年同期水平，由于没有基数扰动，环比读数对物价上行的指示意义更直观。

在CPI环兴业证券比0.6%的增幅中，食品烟酒类拉动了0.63个百分点，也就是说7月物价环比涨幅全部由食品项贡献。

其中畜肉类拉动0.51个百分点，鲜菜拉动0.15个百分点，这两项可以解释食品7月通胀数据点评项的全部环比增幅。

食品价格上涨与洪灾和不利天气等因素有关，物价走势映射弱复苏随着不利因素消退，食品供需格局有望改善。

7月核心CPI同比0.5%，为近年来最低读数兴业证券，意味着7月物价上涨是由结构性和临时性因素导致的，目前还看不到全局性的通胀压力。

PPI同比跌幅7月通胀数据点评继续收窄，上游偏强+中下游偏弱的格局延续。

7月PPI同比-2.4%，跌幅较上月（-3.0%）物价走势映射弱复苏延续改善。

环比读数+0.4%与上月持平，边际上工业品价格兴业证券延续温和上行态势。

分行业看，和6月类似，能源周期类行业是PPI环比读数的主要拉动项，上游的油气产业链、有色产业链、黑色产业链和煤炭开采类涨幅居前，中游和下游行业价格上行仍显动力不足，可7月通胀数据点评能与前期生产偏强、消费偏弱导致的库存累积有关。

CPI同比读数将再度转为下行，PPI同物价走势映射弱复苏比跌幅将延续收窄。

CPI方面，5月底以来猪价上行的小波段已显露疲态，这轮上行由需求旺季来临、供给短暂出清、洪灾和多雨天气导致调运受阻等多因素共振所致，尽管兴业证券未来数月猪肉仍将处于需求旺季，但供给侧不利因素的消退有利于猪肉供需格局改善，猪价或已阶段性触顶。

8-10月是CPI基数上升最快的三个月，C7月通胀数据点评PI同比读数加速向零收敛是可以预期的。

PPI方面，随着不利天气因素的消退，施工和生产活动的强度有望逐月上升，周期类行业出厂价格有望延物价走势映射弱复苏续温和上行的态势。

国际油价上行最快的阶段已过，能源类产品出厂价格涨幅预计将兴业证券放缓，但国内经济的弱复苏仍对能源价格构成支撑。

结合基数因素来看，87月通胀数据点评月PPI同比跌幅将延续收窄，但改善的斜率或有所放缓。

整体看，年内将呈现CPI向下，PPI向上的格局，其中物价走势映射弱复苏PPI向上的节奏和幅度对大类资产定价更为重要。

物价走势对应基本面弱复兴业证券苏的格局，货币条件由“松”到“稳”，此环境下票息优于资本利得。

PPI温和改善的趋势映射了基本面弱复苏的格局，前期债市调整已对“基本面极度悲观+货币政策持续宽松”7月通胀数据点评预期的逆转定价。

未来流动性和基本面仍是主导债市的核心矛盾，货币政策大概率调整为“稳物价走势映射弱复苏货币+结构性宽信用”的组合，总量宽松的斜率可能放缓，结构性的导向更为明确，基本面大概率继续“填坑”。

在此环境下，股优于债，信用优兴业证券于利率，票息优于资本利得。

当下位置，债券整体价值一般，需要控制久期7月通胀数据点评与仓位，市场回调后可适当买入但不建议追涨。

但从传统配置盘的角度看，物价走势映射弱复苏债券的性价比吸引力并不算差。

风险提示：地产和基建投资强度超预期；外需改善兴业证券程度超预期；货币政策和监管政策超预期收紧。