华泰证券-兼论近期美元指数大跌的原因：美元汇率分析框架及前景展望-200811

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核华泰证券心观点我们在本文梳理了美元的分析框架。

近期的美元指数大幅下跌或源于美欧基本面差异（欧兼论近期美元指数大跌的原因强美弱）、欧元信心恢复、美联储长期宽松预期、新一轮财政刺激和全球风险偏好提高有关。

短期来美元汇率分析框架及前景展望看，后续影响美元指数的因素多偏负面，下行压力仍存。

但当前美元指数非商业多头净持仓已处于08年金融危机以来低位，做空交易已较为拥挤，新华泰证券一轮刺激计划遇阻可能触发美元短期反弹。

后续主要决定因素为欧美疫情边际变化和全球兼论近期美元指数大跌的原因地缘政治风险。

长期视角下，由于美元循环内生性的矛盾积弊，其作为世界货币的基美元汇率分析框架及前景展望础在不断被削弱，美元会进入贬值周期，但新的全球货币体系建立道阻且长。

美元华泰证券指数分析框架美元强弱的分析框架主要从美元供给的两大市场、美元需求的两大属性以及美元交易的三大动机入手。

美元的供给根据存放和流通地域的不兼论近期美元指数大跌的原因同可以划分为在岸美元和离岸美元（欧洲美元）。

美元需求区分为美国的美元汇率分析框架及前景展望美元和世界的美元。

美国美元的汇率决定和任何一种主权货币一致，主要受到基本面差异、利率平价和资华泰证券本流动的影响。

世界美元与其是全球规模最大的无风险资产且兼论近期美元指数大跌的原因是全球国际贸易和国际借贷最重要计价货币有关。

世界的美元币值与美元汇率分析框架及前景展望全球经济增长负相关。

此外，交易与情绪因素使得美元指数存在超调的可能，但从华泰证券长期来看，交易和情绪因素对美元币值的影响偏中性。

近期美元指兼论近期美元指数大跌的原因数下跌的原因我们认为近期美元指数的下跌主要与以下原因有关：（1）美国疫情持续反弹，导致美国经济出现更多的停滞迹象。

而欧洲疫情得到较好控制，经济稳步复苏，且欧盟复兴基金实质性推动欧洲经济复苏且提振欧元美元汇率分析框架及前景展望信心。

（2）全球经济逐渐走出最低点，尽管各国复苏进度不一，部分国家甚至出现第二波疫情，但整华泰证券体来看当前全球市场的风险偏好仍明显高于疫情最为严重时期。

（3）美联储降息使得美国相对于欧元区的利差优势逐渐抹平；美联储大幅扩表兼论近期美元指数大跌的原因，导致美元供给大幅增加，对美元指数构成压力。

（4）大规模财政扩张推高美元汇率分析框架及前景展望美元供给，冲击美元信用。

美元指数存贬值趋势，但反弹风险不可忽视后续来看华泰证券，短期仍是美元指数面临最大压力的时期，这种压力在美国经济重回稳步复苏之路前或持续存在。

中期来看，疫苗研发稳步进展，美欧基本面差异对美元的利空逐渐消退，但全球经济同步复苏下的风险偏好兼论近期美元指数大跌的原因提高以及联储长期维持低利率政策仍对美元构成利空。

因此，当前美元指数的下跌或具趋美元汇率分析框架及前景展望势性，短期的下行压力仍将大于中期。

但疫情仍然是最大的不可控因素，若欧洲疫情出现显著反弹；美国口罩令等防控政策见效导致经济数据转好；美国第二轮财政刺激谈判再现挫折；全球地缘政治风险加剧；美华泰证券元快速下跌后的做空获利盘集中了结，或导致美元指数反弹。

长期视角下新的全球货币体系建立过程道阻且长尽管从理论上看，MMT侵蚀美元货币根基，逆全球化等因素加剧美元供需矛盾，全球央行“去美元化”进程加快，但布雷顿森林体系解体以来美兼论近期美元指数大跌的原因联储贸易加权的广义美元指数始终围绕中枢波动，美元虽有周期，但币值基本稳定。

美国仍是全球经济第一强国，美元信用仍有较强支撑，美元在国际贸易、国际借贷、外汇交易等领域仍占据绝对主导，美元汇率分析框架及前景展望美元的世界储备货币地位在较长一段时间内仍是无可替代的。

因此，美元的世界储备货币地位在理论上存在诸多挑战，但其霸权地位的削弱注定相华泰证券当漫长。

风险提示：欧洲兼论近期美元指数大跌的原因疫情反弹风险，地缘政治风险。