光大证券-可转债十日谈：震荡加剧，两线择券-200811

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◆8月上旬光大证券小规模个券相对占优，化工和轻工行业多只个券涨幅较大2020年8月上旬，中证转债指数上涨1.20%，同期中证全指上涨1.52%。

分类别来看，102只小规模个券（债券余额小于5亿元）的涨幅平均值为5.04%，表现强于中规可转债十日谈模个券和大规模个券。

涨幅居前的30只个券主要来自化工（6个）和轻工制造行震荡加剧业（6个），涨幅居后的30只个券主要来自电子（6个）和有色金属行业（4个）。

◆整体估值水平上升，当前与历史中位数差异不大2020年8月上旬，低平价、中两线择券平价、高平价可转债估值水平都有所提升。

2020年8月10日，低平光大证券价、中平价、高平价可转债估值水平的历史（近15年）分位数分别为51.92%、55.41%、58.05%。

我们认为，当前可转债估值水平与历史中位数差异不大，短期估值水平大幅下降的可能性较小可转债十日谈，主要原因在于：1）当前纯债的利率偏低，投资可转债是固收类账户提升收益率的重要途经，投资者对可转债的需求旺盛。

2）权益市场整体估值水平不高，震荡加剧呈现长期向好的趋势。

◆经济形势复杂严峻，预计权益市场以震荡为主当前我国经济形势仍然复杂严峻，政府以扩大内需为战略基点，打造国内大循环为主体、国两线择券内国际双循环相互促进的新发展格局。

2020年8月上旬，前期光大证券表现占优的创业板指数下跌2.15%，表现弱于上证指数。

2020年8月上旬，中证金融指数涨幅分别为2.可转债十日谈70%，表现强于中证下游和中证TMT。

我们预震荡加剧计权益市场以震荡为主，大幅下行风险较小。

◆可转债投资，建议在两个方向上配置我们认为，当前可转债投资者应该主要在两个方向上配置：1）权益市场前期表现强势的医药、科技、消费行业，尽管估值处于高位，短期有所调整，但中长期来看仍具优势，在这些行业中，可转债投两线择券资者应该在市场震荡中配置性价比处于中等水平的个券。

2）权益市场前期表现弱势的银行、原材料、公用事业行业，估值水平显著低于历史均值，存在估值修复的可能性，在这些行业中，可转债投资者可配置性光大证券价比高的个券。

◆风险提示：经济增速低于预可转债十日谈期，相关产业发展低于预期，部分正股价格波动幅度高于预期，部分可转债的估值水平偏高。