第一上海-腾讯控股-0700.HK-Q2符合预期，FBS如期恢复，游戏和社交广告增速居高不减-200813

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2020Q2符合预期：公司录得第一上海收入1149亿元人民币，同比增长29.5%。

经调整归母净利润录得30腾讯控股2亿元人民币，同比增长28%。

主要得益于（1）游戏业务延续Q1的良好增长（2）支付和理财良好表现使得金融业务恢复增速（3）电商、教育等线上经济的持续活跃，云需0700.HK求不减。

整体Q2符合预期利润率保持Q1的水平。

游戏增速不减，递延收入打基础:Q2游戏业务录得同比42%的增速，FBS如期恢复主要得益于（1）良好的游戏运营使得疫情期间新获客玩家并未随着复工出现大幅退坡（2）Q1高额的递延收入为季度的收入确认打下基础（3）主力贡献游戏热度不减。

考虑到Q2的递延收游戏和社交广告增速居高不减入仍有增长，预期Q3的整体游戏增速将延续高增速。

社交广告增速居高第一上海不减，私域流量基因决定流量质量：广告收入同比增长13%，27%高增速的效果广告抵消了同比下滑25%的媒体广告。

我们分析，相较于腾讯控股转化能力一次性的其他产品，基于庞大用户和社交流量的微信广告是具备天然私域流量基因，该能力给予了广告主沉淀私域流量的可能性。

这符合广告向私域流量转化这0700.HK一行业趋势。

因此，预期社交广告未来短期增速Q2符合预期仍居高不减。

媒体广告将随FBS如期恢复着网剧和节目的上映而逐渐恢复。

FBS恢复增速，产业投资贡献产品优势：游戏和社交广告增速居高不减如之前分析，随着小程序在商家端的渗透、拼多多和美团等协同产品的进一步增长，微信支付的增速获得强劲的推动力。

随着Q2的复工，线下的支付交易逐步恢复第一上海，并且理财服务发展良好，因此金融业务恢复增速。

云业务也伴随不可逆的线上服务和经济活跃而保持，复工带来新项目腾讯控股实施交付的推进。

公司利用资金0700.HK工具，将自身能力对外输出、产品矩阵边界大幅扩展，产品的协同效应走出公司限制，因此在财务和业务帮助上均获得巨大成功。

上调目标价Q2符合预期为660港元，维持买入评级：综合分析，本次业绩基本符合我们在之前的分析。

细FBS如期恢复分到分业务板块，游戏和FBS的良好表现抵消了媒体广告的短期下滑。

我们坚持之前的核心观点不变，维持之前的估值方法，切换采用2021年的预测财务表现计算，得出目标价为660港元，游戏和社交广告增速居高不减较上一收盘价有27%的上升空间，维持买入评级。