兴业证券-广汇转债投资价值分析：国内汽车经销第一品牌-200813

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广汇转债（发行规模33.7亿元，评级AA+）的下修条款较为宽松，债底保护尚可，预计目前平价下其上市首日获得的兴业证券转股溢价率在14%-18%区间内，价格114-118元。

在配售75%假设下广汇转债留给市场的规模为广汇转债投资价值分析8.425亿元，估算中签率0.01%左右。

打新参与国内汽车经销第一品牌没有异议。

广汇汽车估值处于历史偏低位置，往后看业绩回暖的可能性较大，7月兴业证券以来传统车行业关注度逐渐提升，建议投资者对于其转债积极关注。

广汇汽车主要从事4S店内各类品牌新车整车销售、车辆维修养护服务、汽车保险和延保代理业务、二手车交易代理业务以及汽车融资广汇转债投资价值分析和租赁业务。

公司在《2019中国汽车经销商集团百强排行榜》中名列国内汽车经销第一品牌第一，2018年总收入超过第二名约54%。

截至2019年公司已建立了覆盖全国28个省、自治区及直辖市的汽车经销网络，经销50多个乘用车品牌，运营841个营兴业证券业网点，包括782家4S店。

其中，西北、华北大区贡献核心业绩，西北、北方、华东三个大区毛广汇转债投资价值分析利率较高。

乘用车行业自2018年下半年起景气度下滑，当年10月乘用车销量累国内汽车经销第一品牌计同比增速转负。

2020年行业基本面受到疫情的负面影响，4月起有所起兴业证券有所恢复。

据中汽协数据2020年1月至6月乘用车产销775.4万辆和787.3万辆，同比下降22.5%广汇转债投资价值分析/22.4%。

今国内汽车经销第一品牌年疫情之后，相比于普通品牌宝马、奔驰乘用车销量恢复较快。

2019年年末公司已布局超豪华、豪华品牌4S店229家，同比增加8家，同时减少了中高端兴业证券品牌和自主品牌4S店数量，经营策略向超豪华、豪华车辆的综合服务倾斜。

另外，汽车行业整体景气度下降还影响到了公司汽车维修广汇转债投资价值分析、二手车代理交易业务。

2019年全年公司实现营业收入/归母净国内汽车经销第一品牌利润1704.56/26.01亿元，同比增速分别为2.58%/-20.14%，全年盈利下滑幅度明显收窄得益于19H2汽车行业景气度有所回暖，特别是19Q4公司单季实现营业收入/归母净利润482.79/3.55亿元，同比增长5.48%/241.35%。

整体而言，全年公司三项主力业务仍然呈现出营收小幅增长、毛利率微降兴业证券的态势（全年新车销量89.67万台，增速为1.7%，而国内乘用车行业销量为2144.4万辆，同比下降9.6%），综合毛利率下降0.07个百分点至6.58%。

另外，1广汇转债投资价值分析9H2公司非经常性损益带来利润的正向影响仍然显著低于2018年，因此净利率由19H1的2.34%继续下降至1.94%。

2020Q1疫情压制了乘用车行业景气度，公司营业收入下滑31.36%至国内汽车经销第一品牌236.05亿元，盈利方面亏损3.97亿元（去年同期盈利8.01亿元）。

风险提示：行业景气度回暖兴业证券不及预期，自然灾害造成的待修车辆规模超预期。