光大证券-2020年7月经济数据点评兼债市观点：经济复苏进行中，但速度有所减慢-200814

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　　◆事件
　　7月规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速与6月持平；1-7月全国固定资产投资同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点；7月社会消费品零售总额同比下降1.1%，降幅比6月份收窄0.7个百分点。
　　◆点评
　　工业生产环比增速降至1%以下，后续继续改善的空间有限
　　7月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速与6月持平；环比增长0.98%，比6月下降0.32个百分点。7月工业生产可能已出现一定程度的走弱。目前PPI已经进入到上升通道，工业企业利润情况也在改善，工业生产的环境继续向好，但目前也已经达到一定水平，工业生产继续改善的空间有限，后续环比增速可能进一步减慢。
　　固定资产投资修复速度减慢，制造业是主因；地产投资上月转正后仍保持较高增速，基建投资回复加快
　　1-7月固定资产投资同比下降1.6%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点；环比增长4.85%，比6月下降1.06个百分点，环比改善的速度仍然较高，但已经处在下降通道。制造业投资下降10.2%，降幅比1-6月份收窄1.5个百分点，修复速度放缓，亦导致固定资产投资修复减慢。房地产开发投资同比增长3.4%，增速比1-6月提高1.5个百分点，在上月增速转正后，仍然保持较高增速。基建投资同比下降1%，降幅比1-6月份收窄1.7个百分点，二季度以来基建投资明显加快，下一阶段仍有较大的上升空间。
　　消费修复情况不及预期，汽车消费增长较快
　　7月社消同比下降1.1%，降幅比6月收窄0.7个百分点。上月汽车消费在较高基数情况下增速转负，但本月再次出现高速增长。从消费结构上来看，必选消费增速4月开始出现持续回落，收入增速下降效果显现；5-7月可选消费表现有所波动，说明消费修复的动能并不太强，后续仍面临较多的不确定性。
　　◆债市观点
　　年中中央政治局会议、二季度货币政策执行报告、易纲行长专访中关于货币政策的表述均预示着后续货币政策将更加强调“适度”“合理”“精准”。后续债市收益率没有持续向下的基础，但货币政策也需继续推动综合融资成本明显下降，从而为稳企业保就业以及经济中长期发展提供更有利环境，这也将制约收益率高点的位置，我们维持债市“上有顶下有底”震荡走势观点。
　　◆风险提示
　　境外疫情目前仍呈加速蔓延态势，对境内输入压力较大；经济处于稳步复苏阶段，仍存一定不确定性。