华泰证券-2020年7月经济数据点评：经济修复的惯性仍在，但边际放缓-200814

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　　核心观点
　　7月份，供给面受水涝灾情等扰动，工业生产持平于前值，经济修复斜率边际放缓。需求面，外需改善带来出口较强表现，基建投资在特别国债支持下小幅反弹，房地产加速开工推动投资继续上移，而宏观环境不确定性较强的环境下，整体制造业投资仍较低迷、居民消费反弹稍显乏力。随着极端天气扰动逐渐消除，“双循环”的战略发展方向进一步明确，我们预计经济增速仍继续保有上行弹性，三季度GDP增速有望较二季度继续上行。
　　生产：极端天气扰动，未来仍有上行空间
　　7月工业增加值同比增速4.8%，持平于6月份，工业生产的改善斜率放缓，但制造业生产同比增速走高。今年7月份南方地区极端天气较多，多地发生洪涝灾害，一定程度上对工业生产造成了负面影响。我们认为，三季度工业生产端的积极因素主要体现在：外需延续缓步回暖，海外复工仍受限制，电子产品等可能维持较大出口量，高技术产业生产端维持高增速。8-9月份，极端天气的扰动有望下降，工业增加值仍可能上行至5%~6%区间。
　　投资：地产表现占优、基建灾后反弹、制造业分化明显
　　1-7月固定资产投资累计同比-1.6%，其中制造业-10.2%、地产3.4%、基建-1%。当月同比增速对比，制造业、地产、基建投资分别为-3.1%、11.7%、7.9%。制造业投资行业分化明显，仅计算机通信电子和医药等需求侧有持续向好预期的行业投资较强，而整体制造业因库存去化缓慢，扩产能意愿不强；房地产开工继续走强，并带动施工面积与投资增速上移，但因政策持续收紧，后续销售或受抑制、投资韧性边际弱化；基建上行但反弹力度有限，水涝影响仍存在，但特别国债发行完毕且拨付较快，推动基建提速。
　　消费：餐饮消费拖累社零整体增速
　　7月社会消费品零售总额当月同比-1.1%，跌幅较6月份收窄0.7个百分点、仍未能转正。消费升级概念商品、线上消费等新业态持续表现较好；餐饮等线下消费仍较低迷。习主席近日对制止餐饮浪费行为作出重要指示，我们认为，在外部不确定性加大、加快建设国内大循环的过程中，保障粮食安全是具有战略意义高度的议题，制止餐饮浪费、合理餐饮消费将是未来相关领域的主要指导思路。在建设内部大循环背景下，国家目前审慎对待地产销售调控，我们认为地产相关消费超预期上行可能性较低。
　　就业：失业率走平的背后存在结构分化
　　7月全国城镇调查失业率为5.7%，持平于上月。今年大学生就业压力格外突出，失业率却“意外”走平，我们认为一是宏观环境逐步改善消化的存量失业，对冲大学生新增失业数据，表现为失业结构分化。二是稳就业政策取得一定成果，灵活就业与创业扶持有效减缓失业率冲高压力。三是高校调查失业数据或存在低估。虽然7月失业率低于市场预期，但距离目标红线并不远，并且存在隐性失业压力，都可能约束宏观政策的退出节奏。
　　风险提示：中美冲突升级、货币政策超预期收紧。