兴业证券-利率回顾：基本面修复斜率重定价-200815

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　　资金面：边际收敛。本周DR007运行在2.19-2.25%的区间，均值相比上周有所抬升，主要受每月中旬的缴税因素影响。周一至周五央行逐日加大逆回购投放，全周累计净投放4900亿，央行操作有效对冲了政府债券缴款以及缴税的冲击。央行的操作进一步确认了DR007保持在2.2%附近是央行合意的区间。本周Shibor3M维持在2.60%不变，3个月存单收益率下行2bp至2.57%，1年存单收益率上行1bp至2.9%。5月下旬以来，货币市场和存单市场利率的上行反映了货币政策从抗疫状态向常态化回归，目前1年存单利率已经来到MLF利率附近，后续上行的空间有限。
　　一级市场：需求尚可。本周新发行利率债7270亿，利率债净供给5893亿。整体而言，本周一级市场需求好于上周，在地方债供给放量的背景下情绪保持了稳定。
　　二级市场：基本面修复斜率放缓，长端利率下行。本周通胀、金融和经济数据出炉，共同指向基本面修复斜率有所放缓，同时央行加大逆回购操作力度，进一步确认货币政策只是回归常态化，并不会继续收紧，债市在基本面和货币政策的提振下走强。具体而言，周一公布的通胀数据符合预期，对债市影响有限，当天A股大涨并未压制债市情绪，200210下行5bp，在没有明显利多的情况下，市场可能在提前交易即将公布的金融数据不及预期。周二金融数据出炉，结构有改善但总量低于预期，债市可能已经提前price in因而当天波动不大，200210小幅上行0.5bp。周三消息面平静，债市情绪整体偏空，200210上行1.75bp。周四在一级招标情绪良好的带动下二级走强，当天200210下行1.75bp。周五7月经济数据出炉，工业增加值和社零数据不及预期，显示基本面内生动能仍然不足，当天债市走强，200210下行2.25bp。全周十年国开活跃券200210累计下行6.75bp，十年国债活跃券200006累计下行5.5bp。
　　期限利差：曲线牛平。本周国债10-1利差收窄11bp至66bp，国开10-1利差收窄6bp至79bp，国债和国开曲线都呈现牛平格局。本周资金利率围绕政策利率波动，国债和国开短端利率保持平稳，长端利率在基本面数据不及预期的影响下下行，期限利差收窄是对前期经济复苏预期过高的修复。本周10年利率下行幅度大于3-7年，意味着交易力量是曲线的主要外力，配置型需求相对薄弱。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期