兴业证券-信用债回顾：数据弱于预期，短期债市情绪边际提升-200815

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　　1、一级市场：信用债发行量环比略有增加，净融资量有所降低
　　与上周相比，本周信用债发行量环比小幅增加，净融资量有所降低。本周信用债新债发行共2291.45亿元，较上周环比增加29.84%。从债券种类来看，本周短融、中票和公司债发行规模均小幅增加。
　　2、二级市场：本周信用债收益率有所下行
　　本周信用债市场信心边际提升，债券收益率整体下行。信用利差方面，本周城投债除各期限AAA等级、7年期各等级信用利差小幅走阔，其余各等级、各期限均表现为收窄，其中1年期AA-等级明显收窄；中票除各期限AAA等级、1和5年期AA等级小幅走阔外，其余各期限、各等级均收窄，其中3年期AA-等级明显收窄。
　　资金价格表现保持上行。短端资金价格整体上行，中等期限的3MSHIBOR基本保持平稳。央行公开市场操作层面，本周共有100亿元逆回购到期，周五开展了1500亿元7天逆回购操作，本周实现净投放4900亿元，稳定资金面的意图明显。
　　经济、金融数据低于预期，影响债市边际情绪的提升。1）经济数据低于预期一定程度上受到前期洪涝天气的影响，后续赶工节奏或加快经济复苏。2）金融数据方面，社融低于预期主要源于监管打击金融套利的影响，企业融资结构中长贷占比持续上升反映实体流动性表现并不差。往后看，虽然基本面修复的斜率有所放缓，但经济继续向上的概率仍较为确定，整体环境对债券利好仍有限。当下位置，基本面和政策不支持利率大幅度的下行，甚至还有调整可能，而在“熊平”市场之中，可参考期限利差来做信用债的配置操作。
　　从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交的占比总体水平较上周略有上行，占比中枢在27%左右（上周为25%左右）。低于估值成交中，城投债占比有所上行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的高主体评级产业债占比环比略有下行，城投债的高主体评级占比较上周环比上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、公用事业、交通运输等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在北京、四川等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在四川、江苏等地区。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期