东兴证券-固定收益周报：短期利好债市，下行空间不大-200817

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央行东兴证券公开市场操作：本周（8月10日-8月16日），央行连续5天开展7天逆回购操作，共计5000亿元，中标利率维持2.20%，因本周共有100亿元逆回购到期，央行实现净投放4900亿元。

另外，公告称，央行将于8月17日对本月到期的两笔中固定收益周报期借贷便利（MLF）一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。

公开信息显示，本月17日和26日分别有4000亿元和1500短期利好债市亿元MLF到期。

地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本下行空间不大周（8月10日-8月16日）我国地方政府债发行只数101只，发行额3,849.19亿元，较上周增加1,579.07亿元。

使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债发行增加1,056.16亿元，地方政东兴证券府专项债发行增加568.38亿元。

国债及政策性银行债发行：按照发行日统计，本周（8月10日-8月16日）共发行国债1861.6亿元，较上周下降13.60%；共发行1234亿元政策性银行债，较上周增加5.05%，国开债发行470亿元固定收益周报，口行债发行230亿元，农发债发行534亿元。

二级市场交易：货币市场:本周DR007短期利好债市呈先上升后下降趋势，周五较周一上升1.49BP。

从利差看，本周R007和DR007利差呈上升趋势，周五较周一上升7BP，GC007与DR007利差整体也呈上升趋势，周五较周一上升下行空间不大10BP。

利率市场：本周中短期国债收益率呈上升趋势，长期国债收益率呈下降趋势，1年期品种上升7.43BP，3年期品种上升0.79BP，5年期品种上升1.49BP，7年期东兴证券品种下降1.51BP，10年期品种下降1.74BP。

债市投资策略：利率固定收益周报债本周震荡为主，经济数据不及预期为主导，整体下行。

周一通短期利好债市胀超预期，外加消息传言央行买国债及金融数据不及预期，利率债大幅下行。

周二，金融数据不及预期，周一债市已经抢跑，基本走平；周三财政部公报先走国债发行缩量；周五，消费及工业数据不及预期，央行报表显示未下行空间不大购买国债。

市场普遍预期社零将转正东兴证券，结果不及预期。

细分来看，必需品消费大幅下滑，一是底层百姓受疫情影响较大，就业和收入下滑，且消费中食品比重比较大，恩固定收益周报格尔系数比较高，对应CPI家庭服务分项连续下行；二是必需品消费如粮油等，可以储藏，疫情隔离期间大幅增长尚未被消化；可选消费中，单价贵的汽车和珠宝逐步回暖，一是可以延迟消费，前面被挤压的需求逐步释放；二是购买人群多为中高收入人，受疫情影响较小，利好，黄金价格上涨；地产后周期相关消费及石油消费，逐步反弹但尚未恢复正长。

总体看，消费缓慢回暖，但斜率短期利好债市放缓，有待疫苗利好刺激。

工业增加值下降，需求拖累开始显现，生产开始放缓，与前期PMI显示不符，从类型上看，外商企业工业增加值超疫情前同期水平，说明全球订单转移和归集到中国，是可持续有待观察，随着欧美复产复工可能放缓；从行业看，采矿是主要拖累项，大宗商品价格已经恢复至疫情前水下行空间不大平，且库存水平短期偏高。

投资数据东兴证券回暖基本符合预期。

制造业缓慢提升大方向未变；在洪水影响下，基建增速仍然回暖，从财政安排看，三季度国债和专项债仍将固定收益周报密集发行，基建高增长仍可期待；房地产投资销售、投资、施工数据继续回暖，7月部分城市房价涨幅过快，“因城施策”基调下出台一些调控政策，房地产工作会再次强调“房住不炒”和“防止资金违规流入房地产市场”，可能对房地产销售产生负面影响，但仍有待观察。

整体看，本周数据反映了下半年“基本面复苏斜率趋缓+货短期利好债市币政策边际转向”大趋势，叠加财政部减少本周发行规模以平滑发行节奏，短期看债市迎来了交易机会，但交易空间不大，上周已经部分反映市场预期，下行难以超过2.8%，中美摩擦可能是推动债市下行边际力量。

风险下行空间不大提示：全球经济下行超预期，政策超预期。