光大证券-疫情宏观分析系列之三十：下半年财政政策还有多大空间？-200818

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◆2020年下半年以来，光大证券货币政策回归常态，财政政策是否还有空间呢？年初以来受疫情冲击，经济受到供给冲击，货币政策和财政政策在供给端发力，供给端冲击在二季度得到有效控制，经济超预期恢复，但需求端仍偏弱。

上半年宽松的货币政策造成宏观杠杆率上升和明显的监管套利，为抑制可疫情宏观分析系列之三十能出现金融风险，货币政策回归常态。

但需要注意，目前经济并没有回到疫情前的水平，尽管供给恢复，但需求端仍偏弱，仍存在一定增下半年财政政策还有多大空间？长和就业压力，在货币政策回归常态的情况下，财政政策是否还有空间呢？◆在疫情冲击经济和供给端放缓作用下，上半年财政收支进度均明显放缓，随经济逐步恢复，下半年收入和支出进度或加快。

2020年1-6月份一般公共预算收入占年初预算比例为53.4%，一般公共预算支出占年初预算的比例为47.光大证券0%，这两个比值均是2016年以来的最低值，表明财政收入和支出进度均慢于往年，收入较慢的原因在于经济停摆和“减税降费”造成，支出主要是“供给停摆”造成，随着二季度以来经济的逐步恢复，下半年收入和支出均有望加快。

◆1-7月狭义财政赤字进度低于2019年同期，国债、地方政府一般债、调入资金均有较大空间，支疫情宏观分析系列之三十撑财政发力。

狭义财政赤字是包含一般公共预算赤字和调入资金形成的赤字，1-7月下半年财政政策还有多大空间？国债净融资量和新增一般债规模为2.2万亿，占年初预算规模的45.5%，低于2018年（49.3%）和2019年（56.1%）同期；1-6月一般公共预算赤字率为1.6%，占全年一般公共预算赤字3.7%的44.6%，低于2019年同期的49.2%。

2020年1-6月份调入资金3457亿，占全年调入资金光大证券规模的11.5%，规模仍较小，1-6月狭义财政赤字率为2.0%，占全年狭义财政赤字的30.0%，低于2019年同期的31.8%。

◆1-7月份包含专项债的中义财政赤字也明显低于2019年同期，与2019年相比，专项债投向集中在基础设施领域，但7月份新增专项债近半成投向棚改，或疫情宏观分析系列之三十不利于后续基建投资。

中义财政赤字除包含狭义财政赤字外，还包含特别国债和新增专下半年财政政策还有多大空间？项债形成的赤字。

2020年1-7月新增专项债发行规模为2.2万光大证券亿，占全年预算发行规模3.75万的60%，明显低于2019年同期的80%。

1-6月中义疫情宏观分析系列之三十财政赤字赤字率为4.2%，高于2019年（3.0%）同期值。

但从1-6月中义财政赤下半年财政政策还有多大空间？字占全年财政赤字规模来看，1-6月这一比值为40.6%，低于2019年同期的41.6%。

1-7月专项债中投向基础设施的为83.4%，高于2019年34.4%，但7月份新增专项债348.7亿，其中45%投向棚改，说明未来专项债发行投向基础设施的光大证券量或将压缩，基础设施资金来源或将有所萎缩。

◆1-7月“准财政”融疫情宏观分析系列之三十资规模已经超去年全年规模，但广义财政赤字进度仍较慢，未来存在较大发力空间。

广义财政赤字除包含中义财政赤字外，主要反映城投和政策下半年财政政策还有多大空间？性银行等“准财政”行为。

2020年1-7月，城投债净融资规模为1光大证券.2万亿，是2019年全年净融资规模的103.0%，政策性银行债净融资规模为1.6万亿，是2019年全年净融资规模的119.1%。

我们预期2020年全年城疫情宏观分析系列之三十投债净融资和政策性银行债净融资规模或在1.8万亿左右和2万亿以上。

2020年1-6月广义财赤字率为6.4下半年财政政策还有多大空间？%，高于2019年同期（4.5%），1-6月广义财政赤字规模占全年广义财政赤字比例为42.8%，低于2019年同期的44.2%，从广义财政来看，下半年财政空间仍然较大。