光大证券-可转债轮动策略研究系列之一：着重低转股溢价率的策略占优-200819

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◆九种可转债轮动策略及其回测效果我们提出九种可转债轮动策略及其具体的择券指标，光大证券并使用历史数据来回测各种策略的效果。

九种可转债轮动策略是：1）三种低价类轮动策略，择券指标分别为可转债价格、YTM、纯债溢价率，2）三种低估值轮动策略，择券指可转债轮动策略研究系列之一标分别为用不同方式进行修正的转股溢价率，3）三种高性价比轮动策略，择券指标分别为不同的性价比指标（价格和转股溢价率的权重不同）。

◆以低转股溢价率为择券方向的策略占优在2018年1月1日至2020年8月17日的区间中，年化收益率最高的轮动策略是高价段着重低转股溢价率的策略占优高性价比轮动策略（43.12%）和高平价低估值轮动策略（40.39%）。

这两种轮动策略光大证券的择券目标大致都是低转股溢价率、价格偏高、平价偏高的标的。

从回撤情况可转债轮动策略研究系列之一来看，这两种轮动策略的最大回撤分别为17.00%和13.55%，略大于中证转债指数同期的最大回撤（12.12%）。

◆低价类轮动策略较转债指数并无显著优势在2018年1月1日至2020年8月17日的区间中，三种低价类轮动策略（低价格轮动策略、高YTM轮动策略、低纯债溢价率轮着重低转股溢价率的策略占优动策略）的年化收益率分别为13.15%、11.08%和9.62%，与同期中证转债指数的年化涨幅（11.45%）差异不大。

光大证券从回撤情况来看，低价格轮动策略、高YTM轮动策略、低纯债溢价率轮动策略的最大回撤分别为9.22%、9.31%和10.82%，与同期中证转债指数的最大回撤（12.12%）差异不大。

近期低价类估值类轮动策略的表现较转债指数并无可转债轮动策略研究系列之一显著优势，重要原因是部分超低价券表现欠佳，价格一度显著低于纯债价值。

◆权着重低转股溢价率的策略占优益市场走势显著影响轮动策略的超额收益2018年权益市场表现较弱，上证指数下跌24.59%，中证转债指数下跌1.16%，九种可转债轮动策略的表现都与中证转债指数差异较小。

2019年，权益市场呈现震荡上行态势，上证指数上涨22.30%，中证转债指数上涨25.15%，在回测的九种策略中，有4种轮动策略的收益率超出中证转债指数同期收益率10光大证券个百分点以上。

2020年，权益市场继可转债轮动策略研究系列之一续震荡上行，截至8月17日，上证指数上涨12.74%，中证转债指数上涨7.24%，在回测的九种策略中，有6种轮动策略的收益率超出中证转债指数同期收益率10个百分点以上。

◆风险提示：基于历史数据的结论存在失效风险，经济增速低于预期，相关产业发展低于预期，正股价格波动幅度高于预期，部分可转债的估值水平着重低转股溢价率的策略占优偏高。