光大证券-景20转债（113602.SH）新券定价报告：PCB行业核心标的-200820

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◆公司是PCB行业头部企业，当前正股估值水平与历史均值差异不大景旺电子（603228.SH）深耕印光大证券制电路板行业二十余年，专注于印制电路板的研发、生产和销售，是国内少数产品类型覆盖刚性电路板（RPCB）、柔性电路板（FPC）和金属基电路板（MPCB）的厂商。

分销售地区来看，2019年公司内销收入（36.25亿元）占营业收入（62.13亿元）的58景20转债（113602.SH）新券定价报告.35%，外销收入（25.88亿元）占营业收入的41.65%。

2019年PCB行业核心标的，公司营业收入为63.32亿元，同比增长27.01%。

归母净利润为8.37亿元，同比增长4光大证券.29%。

当前景20转债（113602.SH）新券定价报告股票估值水平与历史均值差异不大。

◆PCB行业核心标的纯债价值为87.04元，债底保护力度一般景20转债（113602.SH）发行规模为17.80亿元，按面值（100元）发行，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为108.00元（含最后一期利息），对应的YTM为2.14%。

债项信用等级为AA（中证鹏元），按照2020年8月19日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.5819%光大证券）计算，纯债价值为87.04元，债底保护力度较强。

◆转股价值为98.72元，转股价格下修条件偏严正股2020年8月19日收盘价为34.83元，初始转股价为35.28元，对应的转股价值为98景20转债（113602.SH）新券定价报告.72元。

该可转债的发行规模为17.80亿元，如果以初始转股价全部转股，PCB行业核心标的公司流通股本将增加0.50亿股，流通股本扩大6.02%，压力较小。

转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于光大证券当期转股价格的80%。

◆参考瑞达转债等7景20转债（113602.SH）新券定价报告只可比券，预计上市价格中枢为114元我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较：1）2020年8月19日债券余额大于5亿元，2）转股价值在95至105元之间，3）平底溢价率在5%至25%之间，4）债项评级为AA-、AA或AA+，5）正股年化波动率大于30%。

瑞达转债等7只符合条件的可转债2020年8月19日的转股溢价率主要处于12%至19%的区间，PCB行业核心标的中枢值为15%。

我们光大证券预计景20转债的上市转股溢价率中枢为15%，上市价格中枢为114元。

◆预计中签率景20转债（113602.SH）新券定价报告中枢为0.007%，建议投资者积极申购综合来看，公司是PCB行业头部企业，当前正股估值水平与历史均值差异不大，此次发行的可转债的纯债价值为87.04元，YTM为2.14%，债底保护力度一般，转股价值为98.72元。

我们PCB行业核心标的预计景20转债的上市价格中枢为114元，中签率为0.007%，建议投资者积极申购。

◆风险提示：宏观经济增速未达预期，原材料价格涨幅高于预期，行业竞争光大证券加剧。