兴业证券-信用债回顾：资金价格波动，信用债调整表现结构化-200823

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　　投资要点
　　1、一级市场:信用债发行量和净融资:环比增幅明亚
　　与上周相比，本周信用倩发行量和净融资量环比增幅明显。本周信用债新债发行共3483.45亿元，较上周环比增加52.99%。从债券种类来看，本周短融、中票和公司债发行规模均小幅增加。
　　2、二级市场:本周信用倩收益率出现差异化调整
　　本周信用债收益率出现差异化调整.收益率方面，城投收益率除3年期AA等级，7年期AA+、AA、AA-等级，各期限AA-等下行外，其余各期限、各等级城投债收益率均上行;中票收益率,除3年期各等级、5年期AA+等级下行外，其余各期限、各等级均上行，1年期各等级上行幅度较为明显，其中1年期AAA等级上行幅度最大。信用利差方面，本周城投债和中票各期限、各等级均收窄。等级利差方面，本周城投债和中短票各期限、各等级均收窄。
　　短端资金价格波动上行。矩端资金价格方面，R001本周小幅波动，较上周五上行12.47bp, R007也小幅波动，总体.上行19.89bp。中等期限方面，3MSHIBOR基本保持平稳。央行公开市场操作层面，周五开展1500亿元7天期和500亿元14天期逆回购操作，中标利率分别持稳于2.2%和2.35%，本周实现净投放4600亿元; 8月17日对本月到期的两笔5000亿元中期借贷便利(MLF)进行了7000亿元的MLF超额续作。整体来说，本周央行操作主要为了保证流动性合理充裕，填补地方政府债密集发行造成的资金缺口，稳定资金面的意图明显。
　　从本周偏离估值成交情况来看,低于估值成交的占比总体水平枝上周显著上行,占比中枢在48%左右(上周为27%左右)。低于估值成交中，城投债占比略有下行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的高主体评级产业债占比环比有所上行，城投债的高主体评级占比环比明显上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看,主要分布在综合、商业贸易、房地产等领域,且以AA+及以上优资质主体债券为主。从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在北京、江苏、天津等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在福建、江西、湖南、河南等地区。
　　风险提示:经济出现超预期变化，政策超预期