第一上海-康哲药业-0867.HK-2020H1创新脚步不停歇，同时延伸大健康领域布局-200824

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疫情下业绩依然稳健：公司2020年上半年营收同比增长4.8%至人民币31.08亿元，还原两票制影响，营收第一上海增速达4.6%。

其中，心脑血管线、消化线、眼科线、皮肤线分别康哲药业同比增长4.4%、12.7%、-1.2%、-0.9%。

毛利同比0867.HK增长6.8%至21.62亿元，毛利率小幅上升1.3pp至60.8%。

由于疫情导致线下学术推广2020H1创新脚步不停歇活动减少，销售费用率小幅下降0.7pp至19.5%；管理费用率维持2.8%。

净利润同比同时延伸大健康领域布局增长11.4%至13.01亿元，净利率同比上升2.3pp至36.6%。

每股股息同比增第一上海长11.8%至21.05人民币分，派息率维持在40%。

2020年上康哲药业半年整体业绩符合预期。

坚持海外创新引进策略，加速国内落地进程，同时打造大健康平台助力长期发展：公司持续扩充创新管线，期内研发开支大幅上升138.6%至3.66亿元，多个创新项目取得重大进展：1）获得美国Gelesis旗下天然口服体重管理产品PLENITY在大中华地区及新加坡、阿联酋的开发、进口、注册、生产、制造及商业化独家权利，临床试验结果（N=436）显示该产品具有良好的安全性及有效性；考虑到该产品已在美国及欧洲获批上市，该产品有望于2021年通过跨境电商渠道进入国内市场，同时公0867.HK司正积极推进国内注册上市申报工作，一旦该产品于2023年在中国获批上市，有望通过院内、OTC及互联网平台渠道进一步实现销售放量；2）治疗急性反复性癫痫的地西泮鼻喷剂已于近期获临床研究伦理批件，有望于2021年在中国上市；3）治疗干眼症的无防腐剂0.09%环孢素滴眼液已于近期获国家药监局签发的临床试验通知书，并完成全国研究中心的初步筛选；4）用于治疗中重度银屑病的替拉珠单抗（IL-23单抗）在中国的临床试验已获国家药监局批准，有望成为高性价比的IL-23新型单抗。

为加速新品国内注册进程，公司临床及注册团队已经扩充至100人，未来预计2020H1创新脚步不停歇每年新增5个或以上创新项目，主要以临床后期阶段产品为主，尤其是海外已上市品种，以降低研发风险，提升投资回报率。

此外，公司生产规模进一步扩增，位于湖南、河北及深圳的基地总面积超过11万平米，治疗慢性肾病患同时延伸大健康领域布局者贫血的口服药德度司他亦有望于未来通过技术转移，实现海外制剂在中国本地化生产。

同时，未来公司将以PLENITY为起点，拓展大健康领域，线上互联网销售平台已于今年上半年推进布局第一上海，有望提高销售效率及提升终端消费者可及性。

维持目标价12.40港元，买入评康哲药业级：考虑到地西泮鼻喷剂以及7个仿制药有望于2021年底前获批上市，不考虑集采的影响，我们预计以上产品2022年收入贡献有望达5亿元左右，我们调整未来三年收入预测，维持目标价12.40港元，较现价有27.4%上升空间，对应2020年12倍市盈率，维持买入评级。