第一上海-小米集团~W-1810.HK-Q2扛住全球疫情，利润超预期，手机业务欧洲表现出色-200827

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2020Q2利润端超预期：2020Q2公司录得收入535亿元人民币，同比基第一上海本持平，环比增长8%，体现国内疫情有效管控后一定恢复，但受海外疫情影响的拖累，因此增速并未回到常态。

毛利率为14.4%，环比有所下滑，主要原因在于，手机和IoT业务因促销和小米集团~W海外供应链问题导致毛利有所下滑。

经调整净利润录得33.1810.HK7亿元人民币，同比下滑7.2%，环比增长46%。

手机欧洲靓丽出货弥补印度疫情Q2扛住全球疫情影响：2020Q2手机出货量为2830万台，同比下滑11.5%，主要原因在于印度市场Q2出货量几乎减半，以及中国市场下滑19%。

根据Canalys，印度市场仍然保持市场利润超预期第一市占30%的份额。

并且，印度的下滑缺口获得了来自印度手机业务欧洲表现出色以外的其他海外市场的增量弥补。

其他海外市场的手机增速达到32%，主要得益于以欧洲为代表的部分区第一上海域市场录得亮眼出货量业绩。

在西欧市场，小米出货量同比增长116%，市占率达到12.小米集团~W4%。

ASP为1180元，同比1810.HK增长11.7%，环比增长7.5%。

我们认为原因包括（1）K30和米10等机型加入机型Q2扛住全球疫情矩阵（2）我们测算ASP较低的印度市场占比下滑。

我们预期2020下半年手机出货量大约为8000利润超预期万台，Q3大约为3500万台，增长来自于欧洲等海外市场。

我们预计下手机业务欧洲表现出色半年密集发中低端机型，因此预期ASP环比下滑。

IoT逐步恢复，广告和游戏持续增长：IoT收入录得152亿元，同第一上海比基本持平，环比增长12%，体现销售市场的逐渐回暖。

尽管整体家电市场在二季度出于下滑状小米集团~W态，小米电视仍保持同比正增长，全球出货量280万台，连续6个季度国内品牌第一。

我们预计，随着线下小米之家店面的正常运营，以及供应链1810.HK的正常化，Q3和Q4的收入水平将恢复到20%左右的同比正增长水平。

互联网业务中广告和游戏业务基本延续Q1Q2扛住全球疫情的同比高速增长。

电视会员、有利润超预期品、金融科技等其他互联网业务同比增长27%。

我们预计，Q3广告业务和游戏业务由于疫情进一步控制手机业务欧洲表现出色，金融科技风险控制等，互联网业务增速有所放缓。

我们预第一上海计Q3IoT业务同比增长约15%，互联网业务同比增长为10%。

调整目标价为23港元，小米集团~W买入评级：综合分析，我们认为2020Q3手机业务的毛利率水平有所恢复，但为了持续抢占手机市场份额，销售费用和研发费用投入加大，我们预计经调整净利润大约为30亿左右。

本次业绩验证了小米在应对全1810.HK球疫情时的经营效率弹性，我们重申之前的观点，公司已经渡过5G前的最困难时期，我们认为公司的整体经营状态在不断向好。

因此，我们上调手机/IoT/互联网的PE估值水平分别为20/15/30倍，并根据调整后的2021年财务表现，计算得出目标价为23元港币，较上一Q2扛住全球疫情收盘价有21%的上升空间，维持买入评级。