华泰证券-7月工业企业利润点评： 量价回暖带动盈利持续修复-200828

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利润增速加快回升，盈利修复态势可持续1-7月工业企业利润累计同比-8.1%，跌幅较前值收窄4.7个百分点；当月同比+19.6%，自5月份转正以来，当月增速华泰证券连续加快。

1-7月份，工业企业营业收入累计同比-3.9%，跌幅较前值收窄1.3个百7月工业企业利润点评分点。

7月份，基建投资修复主线较为明确、 量价回暖带动盈利持续修复外贸需求呈现回暖、工业产成品价格PPI环比连续正增长，对工业企业盈利的改善起到较明显的正向拉动。

上游原材料价格上涨向中下游传导存在一定的滞后效应，而内需和外需温和复苏的态势或仍持续，我们预计三季度工业企业盈利有望继续华泰证券修复，装备制造业、高技术制造业盈利的改善可能更为突出。

汽车、电子、通用/专用设备等装备制7月工业企业利润点评造业是7月盈利改善主线1-7月份，利润累计同比跌幅明显低于整体（或为正增长）的主要行业包括食品加工、造纸、家具、医药、橡胶塑料、通用/专用设备制造、计算机电子、仪器仪表等。

7月份，盈利改善逻辑进一步集中到兼具需求复苏 量价回暖带动盈利持续修复和科技属性的装备制造业领域。

根据统计局表述，7月份，升级类电子产品需求上升，电子行业利润同比增长38.6%，比6月份加快27.6个百分点；通用和专用设备行业利润增速加快在6-9个百分点之间；汽车行业受益于销售回暖和投资收益增加，利润华泰证券当月增速大幅上升至125.5%。

统计局表示，初步测算，装备制造业拉动7月份整体工业企业利润增长7月工业企业利润点评13.8个百分点。

内部产业链的完善，有助于在盈利分配端“留存”利润在国内7月份政治局会议首次将“双循环”的新发 量价回暖带动盈利持续修复展格局写入政治局会议文件，我们认为，在外部环境不确定性加大的背景下，完善和稳定内部产业链供应链、加快释放内需潜力的诉求更为急迫。

今年工业企业利润增速从年初的“挖深坑”、到二三季度得以迅速修复，我国较为完善的工业体系、良好的疫情防控能力、广阔的华泰证券国内市场优势成为坚实后盾。

随着“7月工业企业利润点评双循环”的战略发展方向进一步明确，需求和生产端要素间的耦合度有望进一步提升。

强调内部产业链的完善、尤其是关键技术要素的自主可控，有助于 量价回暖带动盈利持续修复在国际产业链的盈利分配端，将利润“留存”在国内。

营业成本继续下降，上游涨价有望逐渐向下游传导，营业利润率继续改善1-7月，工业企业营业收入利润率为5.6%，较前值改善0.2个百分点；其中，装备制造业利润率华泰证券较1-6月份环比改善幅度最大。

统计局指出，今年以来“降成本”成为政策主要发力点，大规模减税降费、降低企业用电、用地及租金成本等惠7月工业企业利润点评企政策陆续落地。

7月份 量价回暖带动盈利持续修复，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比减少0.67元，连续2个月同比下降。

目前看来，受益于需求向好预期，部分工业金属和建材价格稳中有升，考虑上游华泰证券涨价逐渐向下游传导的机制，中下游产成品价格仍有改善空间。

结合降成本政策继续落实、效力显现，工业企业营业利润7月工业企业利润点评率有望延续环比改善。

库存继续缓步去化，装备制造业或领先进入补库存7月末，工业企业产成品周 量价回暖带动盈利持续修复转天数为19.7天，较前值继续下行0.3天；工业企业产成品库存同比+7.4%，连续四个月回落，显示市场需求状况持续改善。

受本轮地产周期性特征不明确、今年经济更注重内生修复而非逆周期刺激等因素影响华泰证券，部分传统行业库存仍有积压，本轮库存周期整体波动并不太大。

我们认为目前的去库存幅度平缓，未来可能出现的补库7月工业企业利润点评存可能呈现行业结构分化。

我们判断，下半年机械设备、通用/专用设备、医疗设备等行业， 量价回暖带动盈利持续修复有望领先进入主动补库存。

风险提示：需求复苏不及预期，库存积压时间长于预期华泰证券，企业盈利改善幅度不及预期。