东兴证券-固定收益周报：落实为市场主体减负，LPR引导贷款利率下行-200831

《东兴证券-固定收益周报：落实为市场主体减负，LPR引导贷款利率下行-200831（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-固定收益周报：落实为市场主体减负，LPR引导贷款利率下行-200831（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

央行公开市场操作：本周（8月24日-8月30日），央行连续5天开展逆回购操作，共计8100亿元，因本周共有6100亿元东兴证券逆回购到期，央行实现净投放2000亿元。

另外，央行于8月27日开展了2020年第八期央行票据互换（CBS）操作，总面额为50亿元，期限3个固定收益周报月，票面利率2.35%。

地方政府债券一级发落实为市场主体减负行：按照发行日统计，本周（8月24日-8月30日）我国地方政府债发行只数103只，发行额2,869.80亿元，较上周增加781.34亿元。

使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债发行减少307.01亿元，地方政府专项债发行增加1,088.3LPR引导贷款利率下行5亿元。

东兴证券国债及政策性银行债发行：按照发行日统计，本周（8月24日-8月30日）共发行国债100亿元，较上周减少841.6亿元；共发行1099.3亿元政策性银行债，较上周减少11.3亿元，国开债发行480亿元，口行债发行200亿元，农发债发行419.3亿元。

二级市场交易：固定收益周报货币市场:本周DR007呈先下降后上升趋势，最终周五较周一下降4.21BP。

从利差看，本周R007和DR007利差呈先上升后下降趋势，最终周五较周一上升1BP，GC007与DR007利差整体也落实为市场主体减负呈先下降后上升趋势，最终周五较周一下降12BP。

利率市场：本周各期限国债收益率均呈上升趋势，1年期品种上升4.32BP，3年期品种上升11.25BP，5年期品种上升9.26P，7年期品种上升8.95BP，10年LPR引导贷款利率下行期品种上升6.74BP。

债市投资策略：本周市场情绪脆弱，利空因素占主导，对利多钝化，整体东兴证券上行。

8.24传国债一级放量，叠加14天逆回购引发市场“锁短放长”联想，8.25中美经贸谈话结果公布，显示第一阶段协议执行良好，预计中美摩擦固定收益周报对经贸领域影响较小，风险偏好回升；本周后期市场情绪仍然脆弱，虽然央行加大资金投放，14天逆回购“锁短放长“被证伪，但债市仍然大幅回调，10年国开债活跃券超过前期高点并持续高位，10年国债活跃券破前期高点3.08后回落。

总体看，上周策略预计到中美谈判结果及资金面主导行情，但未预期到央行投放不及预期及资金面落实为市场主体减负大幅收紧，进而引起债市大幅回调。

全年减负要求通过LPR引导贷款利率继续下行，从历史看贷款利LPR引导贷款利率下行率于国债利率走势整体一致，但短期背离时有发生。

今年市场主体减负约1.5万亿东兴证券元，前7个月已经为市场主体减负8700多亿元，后5个月仍有6300亿减负要求。

减负途径分固定收益周报为四部分，减负主要依靠第一项（降低利率减负），后三项途径主要为结构性政策，支持的是小微企业，仍是下半年货币政策重点，预计下半年力度不减，假设力度不变，后三项分别减负为953亿、1460亿和471亿，总共2884亿元，仍需通过利率减弱3400亿元左右。

利率减负仍有三项落实为市场主体减负，一是LPR减负，二是再贴现和再贷款，三是债券利率下行。

第三项债券利率下行，从5月以来债券利率总体上行，四季度债券利率总体看呈现震荡上行概念，按10年期国债水平回到疫情前水平，下半年预计宽信用力度收窄，二级影响一级发行利率，宽幅算400亿；第二项，3000亿元专项再贷款和50LPR引导贷款利率下行00亿元再贷款再贴现政策已经基本执行完毕，1万亿元再贷款、再贴现政策有序衔接。

假设1万亿全被在8月以后发放，线性外推通过1万亿再贴现支持发放优惠利率贷款减负462.5亿元，估算下来接下来仍需通过第一项LPR下行减负2553东兴证券.5亿。

LPR转换工作自2020年3月1日开始，原则上应于2020年8固定收益周报月31日前完成。

Q2货政执行报告中披露截至6月末存量落实为市场主体减负贷款定价基准转换进度已达55%，存量企业贷款转换进度更是达到了76%，因此依靠存量LPR减负已经接近尾声，更多是通过LPR引导新增贷款利率下行。

上半年MLF利率和LPR下行0.3个百分点，推动企业贷款利率持续LPR引导贷款利率下行下行，减负3540亿元，因此下半年要完成减负2553亿元任务，仍需LPR下行引导贷款利率下行。

基本面方面，下周公布PMI预计东兴证券环比提升。

从高频数据看，经济恢复良好，随着洪水退却，预计PMI将有较好表现，环比或继续上升，对债市形成利空；资金面方面，上周后半周有所宽松，预计资金面最紧张时候过去，但利率债供给压力仍大，整固定收益周报体呈现紧平衡态势；情绪面，美国大选临近，持续关注中美摩擦在军事、科技领域动态。

从各方面因素看下周债市仍偏空，但从10年期国债来看回调较多，已经部分反映资金面紧张及经济回暖的预期，债券市场高位震荡可能性大于收益落实为市场主体减负率再次大幅上行。

风险提示：全球经济下行LPR引导贷款利率下行超预期，政策超预期。