兴业证券-8月中采PMI点评：基本面延续温和扩张-200831

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2020年8月中采制造业PMI为51.0%（环比-0.1%），非制造业PMI为55.2%（环比+1.0%）兴业证券，综合PMI为54.5%（环比+0.4%）。

我们对此点评如下：需求端延续8月中采PMI点评改善，PMI维持在扩张区间。

8月制造业PMI录得51.0%，连续第六个月维持在扩张区基本面延续温和扩张间，但环比下行0.1个百分点，显示基本面仍然呈现弱复苏的态势。

从兴业证券分项上来看，生产（-0.5%）可能受高温以及洪灾等不利天气因素影响有所放缓，新订单（+0.3%）延续改善，其中新出口订单（+0.7%）改善幅度更大，内外需共振修复的趋势有所加强。

分企业规模来看，大、中型企业仍处于较8月中采PMI点评高景气区间，小型企业PMI仅为47.7%，环比下降0.9个百分点。

小型企业景气度不佳是目前基本面最大的隐忧，小型企业对应了最大规模的就业群体，如果小型企业经营困难的状态延续，居民收入增长到内需扩张的良性循环将无法基本面延续温和扩张有效启动。

分行业来看，专用设备、纺服、汽车等行业环比改善幅度最大，显示需求端已从兴业证券周期品向下游消费和设备类扩散，这对需求的持续性而言是个好迹象。

价格升，库存降，工业8月中采PMI点评品供需格局改善。

8月价格指数是最大的亮点，其中原材料购进价格指数上行0基本面延续温和扩张.2个百分点至58.3%，出厂价格指数上行1个百分点至53.2%，出厂价格指数继上月环比回落后再度转为上行。

另一方面，产成兴业证券品库存指数下降0.5个百分点至47.1%，继上月读数上行后再度转为下行，指向去库速度有所加快。

尽管出厂价格上涨、产8月中采PMI点评成品库存回落与生产扩张放缓有一定关系，但下游需求回暖仍然是确定的。

当前工业品库存仍在一个较高的水平，被动去库的状态预计仍将持续一段时间，因此原材料和工业品出厂价格基本面延续温和扩张在企业进入主动补库前将延续弱修复的格局。

根据兴业证券PMI指数与PPI环比读数的历史相关性，我们推断8月PPI环比读数将延续改善，但改善幅度将明显减小。

商务活动指数大幅改善，建筑业扩张延8月中采PMI点评续温和态势。

8月非制造业商务活动指数上行1个基本面延续温和扩张百分点至55.2%，铁路、航空、住宿等服务业均呈现较高景气度，显示疫情因素对公众出行的抑制已经大幅减轻。

第三产业景气度上升对于保就业和基本面的均兴业证券衡修复都是十分关键的。

8月中采PMI点评建筑业方面，受不利天气因素影响，建筑业指数和建筑业从业人员指数均出现回落，但建筑业新订单和建筑业业务活动预期指数均出现上升，这意味着随着不利天气因素的消退，建筑业施工强度将逐步上升，新订单的上升也将使建筑业景气度具备较强持续性。

基本面延续弱复苏，短期建议基本面延续温和扩张保持“票息+杠杆”策略，中期方向可以乐观点。

8月PMI指数整体符合市场预期，生产、需求、库存和价格四个兴业证券维度都指向基本面在弱复苏的路径上运行。

海外需求修复最快的阶段已过，随着货币政策回归常8月中采PMI点评态，房企融资政策出现进一步收紧，后续基本面出现超预期反弹的概率较小。

在当前环境下，流动性进一步收紧的概率不大，因基本面延续温和扩张此债市整体风险可控，“票息+杠杆”仍然是确定性较强的策略。

兴业证券中期来看，信用扩张幅度放缓将带来总需求的回落，融资需求回落的拐点将使债市迎来交易性机会。

风险提示：流动性收紧超预期；逆周期8月中采PMI点评调控力度超预期；大国博弈升级。