兴业证券-2020年8月地方债观察：发行再放量，专项债作资本金项目大增-200908

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多维度解析2020年8月地方债发行特征兴业证券1)政策引导下，8月新增地方债发行再次放量。

2020年8月合计发行地方债11997.2亿元，其中新增专项债规2020年8月地方债观察模高达6307.3亿元。

2020年1-8月合计来看，地方债发行4.96万亿元，发行再放量高于2019年同期的3.96万亿元。

2)2020年8月地方债的专项债作资本金项目大增加权发行期限继续维持在高位（15.0年），地方债的发行成本继续上行，加权票面利率为3.53%（去年同期加权发行期限为11.1年，加权票面利率为3.38%）。

综兴业证券合考量发行期限和票面利率，地方债2020年8月在拉长发行期限的同时，票面利率提升幅度不大。

3)2020年8月发行的项目收益专项债明显放量（达5543.7亿元），其中基建类投向规模为3119.7亿2020年8月地方债观察元，占比56.3%，棚改专项债发行规模为1564.7亿元（占比28.2%），对基建类投向空间形成一定挤压。

将2020年1-8月合计来看，有超7成投向基建，较2019年同期（占比24.3发行再放量%）提升明显，专项债对基建的撬动作用愈发凸显。

专项债用作项目资本金的案例大增1)2020年8月，专项债用作项专项债作资本金项目大增目资本金的案例高达434例，涉及当月发行的专项债规模583.9亿元，专项债作资本金的比例约9.3%。

分地区来看，云南（123.5亿元）、四川（123.0亿元）和广东（89.1亿兴业证券元）专项债用作资本金规模位居前三位。

2020年1-8月合计来看，专项债用作资本金的项目达849个2020年8月地方债观察（剔除重复项目），涉及专项债规模超2000亿元。

2)从项目类型来看，8月用发行再放量作资本金的434个案例中，供水（131个）、停车场项目（63个）、生态环保（45个）等项目类型占比最多；此外，还涉及到新基建、学校建设、园区建设等多个领域，项目类型更为多元化。

2020年1-8月合计来看，项目主要分布在专项债作资本金项目大增供水、铁路建设、收费公路、停车场项目及污水处理等领域，合计占比达70.1%。

投资策略：兴业证券当前地方债依然有较大的配置价值1)政策指引下，8月地方债的发行再次放量，预计9月的地方债发行将继续处于高位。

2)考虑到享受税收优惠（免征所得税和增值税）和风险权重占比低（20%）的优势，对于银行配置盘来说，当前10年期地方债的实际收益率优于10年期国债、国开债、铁道债等，综合流动性考量，当前地方2020年8月地方债观察债依然有较大的配置价值。

风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地发行再放量不达预期。