光大证券-2020年8月物价数据点评：经济正常化进行中，关注CPI基期轮换-200909

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要点2020年8月CPI同比2.4%光大证券（前值2.7%），PPI同比-2.0%（前值-2.4%）。

高基数作2020年8月物价数据点评用下猪肉拉动下降。

8月猪肉供需经济正常化进行中结构改善，价格涨幅大幅回落，环比1.2%（前值10.3%），同比52.6%（前值85.7%），由于去年同期高基数，对CPI的拉动作用由7月的2.32个百分点下降至8月的1.74个百分点。

展望未来，猪肉价格虽然仍将关注CPI基期轮换季节性保持高位，但是对CPI的拉动作用将持续下降。

服务光大证券业恢复，2月以来非食品价格环比首次上涨。

但这种修复仍呈现一定的不平衡性：旅游价格仍然低迷，且低于季节2020年8月物价数据点评性；但是部分服务价格环比上涨较多。

经济正常化进行中PPI环比略有回落。

工业生产保持扩张，带动PPI环比关注CPI基期轮换0.3%（前值0.4%）。

近期国际油价波动较大，或对未来PPI的降幅光大证券缩窄速度有所阻碍。

如果通缩风险再次加大，央行货币政策或将2020年8月物价数据点评边际放松以支撑实体经济恢复。

关注CPI基经济正常化进行中期轮换。

关注CPI基期轮换由于新冠疫情的冲击，2020年的居民消费结构受到了很大影响，可能对CPI数据造成扭曲，而这种扭曲可能会因为CPI基期轮换对未来几年的CPI数据都会产生一定影响。

具体来说，由于疫情冲击，居民消费结构中，食品烟酒占比上升，2020年上半年为32%（2019年为28%）；教育、文化和娱乐占比下降，2020年上半年为7%（2019年光大证券为12%）。

如果不经过调整就采用2020年的消费结构来计算2021年以后的CPI，实际上就是高估了食品烟酒的占比，低估了教育、文化和2020年8月物价数据点评娱乐的占比，将对2021年以后的CPI造成扭曲。

后续需要观察国家统计局在进行CPI基期轮换时是经济正常化进行中否会对新冠疫情造成的影响进行相应的调整。