兴业证券-“A股长牛”研究系列未篇：居民配置股市是长牛的重要抓手-200912

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★金融供给侧改革，居民财富的权益配置开启从资产配置的角度来看，住房一直是我国居民财兴业证券富配置的最主要资产，占比约50%。

金融资产方面，可以将2000至今的20年划分为四个阶段：2000-2010存款时代：金融机构各项存款余额以每年约20%“A 股长牛”研究系列未篇的速度增长。

20居民配置股市是长牛的重要抓手01-2013理财信托：银行理财和信托产品规模均上升至15万亿级别。

2014-2018大资管+互联网：理财/信托/券商资管兴业证券规模80万亿，货基P2P兴起。

2019年以后资产荒：银行理“A 股长牛”研究系列未篇财规模增长停滞，信托、券商资管、货币基金规模缩水，P2P风光不再；叠加地产调控从严，城市房价稳定、成交面积萎缩。

★资产荒1：“天居民配置股市是长牛的重要抓手上掉馅饼”10%-20%无风险高收益远去2013年前后，市场上出现了两个居民理财利器――余额宝和P2P。

余额宝5%甚兴业证券至7%的收益率，P2P20~25%的“无风险”收益，外加简单方便的操作，吸引来许多投资者。

但随着金融供给侧改革深入，余额宝收益率下行至2“A 股长牛”研究系列未篇%以内，一年内货币基金市场规模缩水1万亿。

P2P平台风光不再、安全性受到怀疑，月成交额由2500亿降居民配置股市是长牛的重要抓手至400亿。

居民需要探索、兴业证券寻找新的资产配置方向。

★资产荒2：资管新规出台，非标梦碎，刚兑打破2013年银监会8号文限制表外非标规模，2017年表外理财纳入MPA考核，近三年来银行理财规模停留在30万亿几乎无“A 股长牛”研究系列未篇增长，非标资产占比降至17%，理财产品收益率降至4%，投资吸引力大不如前。

18年4月资管新规出台居民配置股市是长牛的重要抓手，严控非标、打破刚兑。

信托和券商资管规模目兴业证券前已较高点缩水10万亿，仍有大量资产等待清理。

打破刚性兑付叠加无风险利率下行“A 股长牛”研究系列未篇，利好股票等风险资产。

★资产荒3：房住不炒，居民20年财富配置大拐点房地产曾经是国民经济的支柱性产业，也是国家刺激经居民配置股市是长牛的重要抓手济的首选。

金融市场发展程度低，叠加房价升值预期，导致住宅在我国居民财兴业证券富中的占比高达50%。

2016年以来，中央提出并多次重申“房住不“A 股长牛”研究系列未篇炒”的定位，一线城市房价保持平稳，二三线城市房价增速放缓。

居民配置股市是长牛的重要抓手限购限贷限售政策不断加码，城市商品房成交面积中枢下移。

2019年7月，中央提兴业证券出不再将房地产作为短期刺激经济手段。

在“A 股长牛”研究系列未篇居民财富配置方面，房地产的地位受到挑战，权益类资产等方向正在兴起。

★美、日经验来看，中国居民配置股市是长牛的重要抓手居民配置增加权益市场。

美国居民总资产的24%为房地产，兴业证券股票和基金占35%，保险和养老金占23%。

同样高储蓄率的日本，包“A 股长牛”研究系列未篇括住宅在内的固定资产占12%，股票和基金占9%，保险和养老金占18%。

美日等发达国家的保险和养老金均有较高的入市比例，OECD国家养老金投资于股票和共同基金的比例达到45%，美国的共同基金有居民配置股市是长牛的重要抓手近40%被保险和养老金持有，因此美日等国居民还会有一部分资产通过保险和养老金间接配置于权益类资产。

随着我国金融市场不断发展完善，加大力度引入保险、社保、养老金等长兴业证券线资金后，我国居民配置于权益类资产的比例将会继续上升。

★权益资产2005-20“A 股长牛”研究系列未篇19年实现350%收益，与一线房地产相当。

传统认知中股市远远跑不赢房子，但其实从2005至2019居民配置股市是长牛的重要抓手年的长周期来看，权益市场上涨3.5倍，收益率与一线城市房产持平，目前沪深300指数PE处于14倍的估值洼地，未来上涨空间可期。

风险提示：本报告为历史分析兴业证券报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。