光大证券-2020年9月14日货币政策观察：融资稳则利率稳-200914

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◆金光大证券融数据稳健增长8月末，人民币贷款同比增长13.0%，增速与7月末持平，较5月末与6月末有所回落，这体现出流动性总量的适度以及信贷增长的稳健。

此2020年9月14日货币政策观察外，8月新增贷款的结构和进度也是稳定且合适的。

8月末，社会融资规模存量增速与M2增速的运融资稳则利率稳行方向出现了背离，这在很大程度上是受到了政府债券发行的影响。

如果将该因素剔除，则8月与7月的增速基光大证券本持平，增长仍保持在较为稳定的水平。

◆融资稳则利率稳融资稳则利率2020年9月14日货币政策观察稳，贷款等广义融资数据的稳定增长带来了资金利率的稳定。

今年5月与8月均为政府债券净融资规模较大的月份，但8月份DR007的波动率为0.08，明融资稳则利率稳显低于5月的0.29。

9月初至11日同样有大量的政府债券发行缴款，但DR0光大证券07的波动率进一步下降至0.05。

我们认为，本阶段DR0072020年9月14日货币政策观察波动率的下降凸显了央行稳定资金利率的态度。

从DR007运行的融资稳则利率稳中枢上看也是如此。

5月末，DR007的中枢较4月末上移了40bp；而8月至当前，该中枢值没有光大证券太大的变化。

信贷、M2、社融等广义流动2020年9月14日货币政策观察性的稳定增长形成了现阶段资金利率稳定的基础。

5月时，广义流动性的增速均处于较高水融资稳则利率稳平且有进一步上行的趋势，同时银行间市场资金利率处于低位。

8月份，信贷以及剔除政府债券因素后的社融和M2增速都已趋稳，且DR00光大证券7利率已经接近于OMO逆回购利率。

2020年9月14日货币政策观察因此，8月以来的货币市场利率亦趋稳。

在DR007等资融资稳则利率稳金利率阶段性稳定之后，10Y国债等中长期品种的利率也会趋于稳定。

从配置的角度看，当前10Y国债的价值明显高于二季初那段光大证券时间。

9月12020年9月14日货币政策观察4日中午，10Y国债收益率为3.15%，与1YMLF利率之间的利差达到20bp。

事实上，自2016年初以来，该利差的均值和融资稳则利率稳中位数分别为7bp和0bp，皆低于当前的水平。

部分投资者认为，8月社融增速高于预期，这会导致货币政光大证券策紧缩，从而给中长期利率品带来压力。

事实上，8月社融的高增长主要是由于政府债券融资所拉动，剔除该因素后的社融增速与7月是持2020年9月14日货币政策观察平的。

融资稳则利率稳此外也是更重要的是，8月已经结束较长时间，我们看到的8月融资数据已略“陈旧”，而DR007等利率是“新鲜”的，舍弃每日更新的DR而仅关注滞后半个月的融资数据，这犯了郑人买履般错误。

◆风险提示受到疫情的影响，当前债券发行人的经营状况普遍恶化，信用风险有可能于今年下半年加剧，这给违约债券的处置工作带来了新的光大证券挑战。