兴业证券-利率回顾：流动性为市场运行核心矛盾-200919

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资金面：税期冲击兴业证券，边际收紧。

在税期的影响下，本周资金利率呈现上行态势，DR007由2.09%升至2.28%，隔夜利率上行幅度更大，R001由1.51%升至利率回顾2.26%。

央行本周逆回购共投放4800亿，逆回购到期6200亿，逆回购累计净回笼1400亿，加上MLF超额续作4000亿，本周央行公开市场净投流动性为市场运行核心矛盾放2600亿。

从逆回购的角度看，周一至周四DR007处于2.2%下方时，央行操作以净回笼为主，周五DR007继续上行并超出2.2%时，央行则开始净投放，这意味着2.2%的兴业证券政策利率仍然是央行对DR007合意的中枢水平。

MLF操作上央行利率回顾足额满足了市场需求，这说明央行对银行负债端呈现出呵护的态度。

一级市场：流动性为市场运行核心矛盾情绪正常。

本周新发行兴业证券利率债3926亿，利率债净供给2457亿。

政金债需求好于国债，备受关注的10年和50年国债招标需求均较弱，意味着尽管本周央行对MLF超额续作，但配置利率回顾力量还有很大提振空间。

二级市场流动性为市场运行核心矛盾：流动性为核心矛盾，长债震荡。

本周央行对MLF的超额续作以及资金面的持续收紧为市场核心矛盾，一个构成利多，另一个构成利空兴业证券，因此长端走势较为纠结，整体呈现高位震荡的状态。

具体而言，周一全天收益率利率回顾先上后下，意味着上周五社融数据对债市的冲击暂告一个段落，当天200210小幅上行0.25bp。

周二央行开展6000亿MLF操作，超出到期量4000亿，基本全额满足流动性为市场运行核心矛盾了市场需求，因此前期市场对银行负债端和长期流动性的担忧大幅缓解，当天200210大幅下行3.25bp。

当天尽管8月经济数据超预期强劲，但基本兴业证券面因素可能已被pricein，市场更多表现出一个利空出尽的状态。

周三和周四资金面持续紧张，叠加央行的逆回购操作并未进行净投放，导致市场情绪再次转向谨慎，两个交易日200210分别上行2.25bp和1利率回顾.5bp。

周五央行逆回购转为净投放缓和了市场对资金面的担忧，资金面和基本面与长端定价进入一个相对流动性为市场运行核心矛盾稳态，当天200210下行1.25bp。

全周十年国债活跃券200006累计下行2.75bp，十年国开活跃券200210累计下行0.5bp，国债和国开的分化体现的是MLF超额续作对以银行配置盘需兴业证券求为主的国债利好更大。

期限利差：国债10-3和10-5利差利率回顾走阔。

本周国债流动性为市场运行核心矛盾10-1利差收窄3bp至51bp，10-3和10-5利差则出现走阔，分别为6bp和5bp，主要是3年和5年下行幅度更大所致。

国债收益率曲线中端凸出的问题有所改善，主要原因是央行超额续作MLF，有效缓解了银兴业证券行负债端和配置盘的压力。

10-3和10-5利差走阔更多是向历史均值修复，从绝对值利率回顾来看目前还是偏平坦的。

风险提示：基本面修复超预期；流动性为市场运行核心矛盾流动性收紧超预期。